事件评论
        快递持续高增长，快运扩张迅速。快递业务方面，2018  年上半年公司快递业务量实现同比增长52.26%至29.95  亿票，高于行业增速约25个百分点，快递单票收入由于包裹轻量化、加盟商直跑、行业竞争加剧等因素同比下降12.46%至1.74  元/票。快运业务方面，自去年10  月起网以来，公司快运业务发展迅速，上半年实现快运业务量44.2  万吨，单公斤收入约0.35  元。此外，仓储与国际业务亦保持快速增长，其中仓储业务量同比增长200%，进、出口业务分别同比增长111%和68%。整体来看，公司上半年实现营业收入同比增长36.95%至59.03  亿元。
        快递毛利率稳健，新业务拖累盈利。受益于货物结构优化及精细化管理，2018  年上半年公司单票快递成本下降12.74%，略高于单票收入降幅，快递毛利率同比提升0.19  个百分点至30.64%，整体维持稳健。受快运等新业务拖累，公司整体毛利率同比下滑1.96  个百分点至29.24%。最终，公司归属净利润率同比小幅下滑0.40  个百分点，实现归属净利润同比增长33.78%至10.00  亿元。
        二季度单票收入跌幅环比扩大，盈利能力同比下滑。二季度，公司单票收入下降14.52%，跌幅环比扩大4.41  个百分点，或表明行业竞争有所加剧（公司上半年华南地区营收同比下降17.29%）。不过，在业务量高增长（同比增长49.87%）驱动下，二季度公司营收实现同比增长34.23%至32.46  亿元，毛利率同比下降1.29  个百分点，归属净利润同比增长27.26%至5.97  亿元，归属净利润率同比下降1.01  个百分点。
        投资建议：维持“买入”评级。我们持续看好公司精细化管理带来的成本优势，但考虑到行业竞争加剧，并考虑转增股本、定增摊薄及投资收益，预计公司18-20  年摊薄EPS1  分别至1.48、1.48  和1.80  元，对应PE  为22、22  和18  倍，维持“买入”评级。（1.  报告末页估值模型中的EPS采用最新股本计算，且基于股利分配的考虑，对估值模型中2017  年ROE  追溯调整）
        风险提示：  1.  行业竞争加剧的风险；加盟商管理的风险；网络零售增速大幅下降的风险；承诺业绩无法完成的风险。