公司上半年扣非净利增速低于营收原因系1)低毛利率快运等新业务迅速增长使得公司上半年毛利率同比下降2pcts 至29.2%；2)坏账损失计提较多致资产减值损失同增262%至2111万元。上半年公司管理/销售费用率分别同增34.2%/13.5%,低于营收增速。Q2 公司扣非净利为5.7 亿元，同增27.5%，增速较Q1 放缓7.0pcts。
    量、质双双领跑通达。在持续推进服务引领、精细化管理下，公司快递业务继续高速增长：上半年公司实现快递件量29.95 亿件，同增52.3%，增速领先百世(50%)、中通(39%)、圆通(25%)等公司。受此利好，公司快递件量市场份额攀升至13.6%，稳守行业第二，并且与行业龙头中通的份额差距从去年同期的4%收窄到当前的3.3%。在件量高增长的同时，公司快递质量也在持续提升，上半年公司平均月度快递申诉率较去年同期下降1.56 至1.35，低于其他通达系公司，显示公司快递质量同样引领行业。
    单件轻量化推动ASP 同降12.5%，科技+精细化管理推动单票成本同降12.7%，快递毛利率同升0.1pct。公司报告期内快递ASP 为1.74 元，同降12.5%，价格下跌较多主要系1)公司优化产品结构，坚定执行“控重、控泡、控大”经营策略，使得单票重量同降13.7%；2)电子面单普及；3)加盟商直跑增加导致中转收入下降。成本方面，公司不断推进精细化和柔性化管理，快递单票成本同降12.7%至1.21 元，快递毛利率同比提升0.1pct 至30.6%，低于中通(34.2%)，但领先圆通(23.8%，剔除派费和网点补贴影响)。进一步对比公司与中通，上半年公司与中通ASP 分别为1.74 元/1.83 元，单票成本分别为1.21 元/1.20 元，单票毛利分别为0.53 元/0.63 元，我们认为公司与中通控本差距主要在运输成本，中通大运力和自有车占比更多。
    快运起量较快，但毛利较低，或将侵蚀公司净利。报告期内公司快运业务发展迅猛，开通网点4444 家，同比年初大增62%，完成快运货量44.2 万吨，而去年仅为6.5 万吨。按照上半年公司1.6 亿元的快运营收计算得到公司快运单公斤价格仅为0.35 元，低于顺丰重货(4.0 元)、德邦(2.4 元)、百世(0.8 元)，公司运价较低可能由运输货物价值量低、业务发展初期低价推广导致。公司快运业务虽然增速迅猛，但毛利较低，或将侵蚀利润。假设上半年公司物料销售毛利率维持去年39%水平，测算下来公司快运+其他业务的毛利率仅为2.7%，再考虑相关费用率和新业务前期推广的开销，预计快运业务净利率或为-10~-5%，假设公司Q3 快运营收为3 亿元，则单季预计亏损0.23 亿元，直接降低单季净利增速5pcts。
    风险因素。快运和快递的竞争压力风险；人工和油价等成本上升风险。
    盈利预测及估值。剔除丰巢股权收益，公司预计前三季度净利增速中值为25%，公司上半年件量增速达52.3%，领先行业25pcts，7 月数据显示公司件量增速达44.4%，依然快于其他公司，中高增长依旧，我们维持公司2018-2020 年EPS 预测分别为1.19/1.48/1.84 元，维持 “买入”评级。