得益于精细化管理和信息技术升级带来的产品性价比提升，公司2017 年快递业务量大幅增长46.9%，超过行业增速约18.9pct，市占率提升1.5pct 至11.8%。2017年公司营收增速低于业务量增速约11pct，主要由于单票面单收入同比下降0.18 元，带动单票快递收入下降9.1%至1.94 元。
    面单费调整带动毛利率下降，利润率基本持平。公司件均货重下降带动单票中转成本下降0.07 元，但低于单票面单收入0.18 元的降幅。整体来看，公司2017 年单票毛利同比下降14.5%，单票毛利率下滑1.8pct至29.0%。因此，公司2017 年整体毛利率下滑2.2pct 至29.0%。费用率方面，受益于整体降本增效，公司报告期内期间费用率下降1.4pct至7.6%。综上，公司归属净利润率小幅下滑0.1pct 至15.9%。
    季节性因素叠加折旧增加，四季度毛利率下滑。四季度公司毛利率为25.0%，环比下降5.2pct，同比下降3.8pct，一方面受行业季节性特征影响，旺季人工、场地费用上涨幅度较大，另一方面由于公司在转运中心建设、信息系统升级等方面投入加大，折旧增加所致。考虑到公司四季度购买理财产品等共获投资收益约2152 万元，而16 年同期为亏损60 多万元，最终四季度归属净利润率同比小幅下滑0.1pct 至13.1%。
    维持“买入”评级。考虑到公司1）优秀的网络管控能力和高品质服务逐步构建竞争壁垒，市占率持续提升；2）稳步推动快运、国际等业务发展，提升综合竞争力；3）推动全网利益再平衡，并强化总部对加盟商的服务职能；4）顺利实施股权激励，团队凝聚力不断提升。暂不考虑转增股本及派息影响，预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.61、2.03和2.55 元，对应PE 为31、24 和19 倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 1. 行业竞争加剧的风险；电商增速大幅下降的风险；
    2. 加盟商管理的风险；
    3. 承诺业绩无法完成的风险。