业务量的高增长推动公司市场份额持续提升。17 年公司完成快递业务量47.2 亿件，同比+46.9%，超出行业增速19pts，市占率达到11.8%（位居行业第三，中通、圆通市占率分别为15.5%、12.6%），较16 年提升1.51pts，18Q1 公司业务量继续保持高速增长，业务量同比大幅增长55.7%，其中3 月份业务量增速达61.7%，公司市场份额达12.7%，我们预计公司18Q1 市场份额已经超过圆通，仅次于中通。我们认为公司业务量超预期增长的主要原因在于1）服务品质的提升带来更多客户需求：从国家邮局公布的申诉率统计看，公司申诉率水平持续保持低位，服务品质领先通达系同行；2）中小快递企业市场份额的逐步萎缩，18 年一季度CR8 达到80.7，市场向龙头集中。
    单票收入持续下滑，带动营收增速单票成本改善，单票盈利水平承压。考虑到公司单票成本下降幅度不及单票收入下降，公司17 年/18Q1 快递单票毛利0.56/0.50 元，同比降幅均为-14.5%，单票净利为0.34/0.32 元，同比-9%/-7%。
    ■投资建议：我们看好公司出色的成本管控能力，在业务量保持高增长背景下，即使单票盈利水平略有下行，公司业绩依旧能维持较高增长，预计公司2018-2020 年EPS 分别1.60 元、2.02 元、2.44 元，维持“买入-A”评级，6 个月目标价59.8 元。
    ■风险提示：业务量增速低于预期；行业大规模价格战