评论：
    1、中报扣非增长30%，基本符合预期
    上半年，全国快递业务量完成220.8 亿件（+27.5%），韵达完成业务量29.95亿件（+52.3%），市占率13.6%，超过圆通位居行业第二。公司件均快递收入1.74 元（-12.5%），其中面单收入0.69 元（-10%），中转费收入1.05 元（-14.2%）；快递服务单票成本为1.206 元（-12.74%），单票毛利0.53 元（-11.8%），毛利率30.6%（+0.2pct）。单票业务收入下降，主要系公司货品结构持续优化（变小变轻）、电子面单使用率提升、加盟商直跑等原因所致。
    分季度看，公司Q1/Q2 件量同比+55.7/+49.9%，收入同比+40.4%/34.2%，扣非后归母净利3.62/5.69 亿元，同比增长34.5%/27.5%，基本符合预期。
    2、完善枢纽网络布局，新技术降本增效，服务品质比肩顺丰
    上半年，公司持续推进网络建设和网点覆盖工作，在全国拥有约3400 家加盟商及20423 家配送网点（含加盟商），网点数量较年初增加5.10%；持续推动“向西向下向外”工程，“向西”开通了四川雷波县、四川金阳县、青海兴海县，县级以上城市覆盖率已达到95.86%；“向下”乡镇开通数已达23290 个；向外开通了24 个国家和地区的国际物流服务网络。
    公司实施基于创新的“成本领先型”竞争策略。通过持续的信息化、自动化、智能化等核心资源投入，向科技创新要人效、要效率、要效益；通过构建“财务共享中心”，提高成本管控一致性和规范性，降低全网、全链路的交易成本；通过动态智能路由规划、干线运输轨迹可视化、实施灵活化包仓、同一目的地地址归集、黑灯操作等更加柔性化业务管控，向车辆管理、路由管理、操作管理、装卸管理等精细化要素挖潜增效。同时，通过服务水平提升及市场化手段，持续优化快递包裹货品结构，降低中转成本。
    3、不断延伸产业上下游，夯实公司快递核心“生态圈”
    公司有序推进以快递为核心的“生态圈”建设，以多样化的产品及服务打通上下游、拓展产业链、画大同心圆。
    快运业务：上半年，韵达快运已开通网点4444 家，较报告期初增长62.37%，市级覆盖率达97%，网络覆盖不断优化；场地面积约25 万平方米，较报告期初增长66.67%；开通线路544 条，较报告期初增长111.67%，业务处理能力不断提高；共完成业务量达44.2 万吨。
    仓配一体化：公司整合仓储、运输、快递、快运、城配等资源，为客户提供了B2C仓配一体、B2B 仓配一体、跨境电商、联合仓、传统运输、仓店调拨、O2O、SAAS、行业供应链等产品和服务。截至18H1，韵达联合仓体系已有418 个仓，面积超160万平方米，仓储业务量较去年增长200%。
    末端服务：公司探索构筑网点、智能柜、共同配送、合作便利店、物业等多元化末端服务网络。上半年，公司对浙江驿栈进行增资（持股10%）；浙江驿栈的菜鸟驿站业务，开展了代收服务和寄件服务，致力于完善最后100 米多元化末端服务，能有效丰富韵达的末端配送服务，目前合作菜鸟驿站达15000 家。同时，公司积极开拓其他末端配送资源，目前合作便利店、物业及第三方合作资源超过23000 个，可使用的智能快递柜150,000 个。
    国际业务：韵达国际拥有强大的全球货运跟踪系统、运单及订单管理系统和海外仓储系统为客户提供快递、物流及电子商务等门到门服务，为大客户订制仓配一体化解决方案。报告期，韵达已在24 个国家和地区开通国际业务，公司进口业务同比增长111%，出口业务同比增长68%。
    4、盈利预测与估值
    我们预测公司18/19/20 年EPS 分别为1.23/1.57/2.01 元，对应当前股价PE26.2/20.5/16X。股价回调后估值已经具备吸引力，短期业绩爆发力强，定增强化公司竞争优势，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    5、风险提示：电商GMV 增速快速下滑、价格战加剧