点评：
    1、VIVO 稳居国内智能手机出货量TOP3，且部分机型用户画像与公司阅读内容的主要目标群体匹配度较高，本次合作有利于公司拓展推广渠道，提升移动阅读的市场份额，有望增厚公司业绩。
    ① VIVO 稳居国内智能手机出货量TOP3 ， 2016 年/2017 年/2018Q1/2018Q2，VIVO 市占率分别为14.8%/15.4%/16.3%/19%。VIVO 主要以三线及以下城市为主（据第三方统计，18Q1 VIVO 的三四五线城市合计占比64%）、深耕女性用户。②预装是目前龙头网文公司普遍采取的合作方式，给渠道的分成约在50%-60%（仅参考）。随着公司经营规模扩大，逐步在市场建立了一定的知名度。本次合作有利于公司拓展推广渠道，提升移动阅读的市场份额，有望增厚公司业绩。
    2、公司主营付费阅读业务（传统运营商+自有阅读平台+内容分销），商业嗅觉敏锐，执行力强。
    ①公司2016 年/2017 年/2018H1 分别实现归母净利4843 万/9703万/1.1 亿、同比增速分别为88%/100%/119%。2018 年以来公司内容分销业务快速推进、收入占比增加，推动公司毛利率和净利率大幅提升。18H1 毛利率46.89% （ +23.25pct ）、净利率27.33%（+15.32pct）②“百足模式”孵化大批原创阅读内容生产平台，截止目前已有近100 个（包括超阅小说、盒子小说、知阅小说、麦子阅读等），合计超4500 万的微信粉丝矩阵。各个平台之间既相互竞争又相互合作，迅速占领渠道和作者资源，实现内容和渠道的双拓展。自有阅读平台的不断孵化裂变，使得公司内容自生产能力得到加强。③受益于微信生态圈红利，公众号阅读市场规模扩大，CPS业务贡献可观业绩。公司充分挖掘微信体系流量变现，2017 年投资杭州有书（“有书阁”）、郑州麦睿登（“微阅云”“栀子花”）各51%股权，设立合资公司平治云（公司持股55%，由推宝运营“掌阅宝+微小宝”），标的相当于公司阅读内容产品的渠道分销商，与近30 万家自媒体（以微信公众号为主）保持密切合作（CPS 模式）。据第三方（不完全统计）数据，18 年2 月以来有书阁（youshuge/女频为主）保持在微信域名访问量（全品类TOP4），微阅云保持在前10，微小宝保持在前20；此外18 年6-7 月有书阁（shuxiangyun/男频为主）排名上升较快（分列第25、第16）。
    3、公司内容自生产能力提升、为付费阅读业务打好基础，漫画、影视等新业务拓展可视为业绩弹性部分。
    ①18H1 公司新增原创作品近4000 部、新增签约作者3000 余人，全平台累计点击量过亿IP 近30 部。截止目前拥有各类文字作品3万余本、签约作者原创作品2.1 万余本。②公司原创作品不断向有声、漫画、影视等领域进行改编孵化。③由平治影业推出的网络大电影《镇魔司：四象伏魔》腾讯视频播放量破5000 万。
    4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为2.33/3.27/4.1 亿，对应PE 分别为31/22/17X。维持“推荐”评级。
    风险提示：解禁减持风险、版权购买和用户获取成本进一步提升、内容分销业务进展不及预期、阅读内容监管趋严、核心团队成员流失、用户阅读偏好改变、市场风格切换等。