上半年同店增速4.2%，较2017  年10.7%的增速有所下滑。分业态看，百货稳定同增1.18  %，奥莱快速提升同增8.44%；分模式看，联营增速下滑17.19%，自营增速提升31.91%；分地区看，收入占比超25%的东北、西南地区同增14.78%、7.77%，华东地区市场竞争激烈导致门店收入下滑11.59%；展店方面，上半年公司未有新门店开业，营收增长源于成熟店转型升级带动客单价的提升，南昌购物中心、长春奥莱预计年内开业将带来收入增量。
        业绩大幅超预期，主要源于财务费用减少。2018  年半年公司实现归母净利润7.56  亿元，同比增长145.42%，二季度增长237.41%至3.02  亿；上半年业绩大幅增长主要源于利息金额大幅变动2.6  亿元，剔除一二季度的利息影响后上半年及二季度业绩分别同比增长45.23%和92.29%，二季度业绩加速提升。
        高毛利业务占比提升，利息收入降低期间费用率。上半年公司毛利率提升0.53%至21.24%，主要源于其他业务毛利率高达95%且占比逐渐提升，而主营业务毛利率为16.36%，同比下降0.25pp。2018H1  净利率提升1.75pp  至5.85%，净利率增幅大于毛利率源于期间费用率降低1.3%至13.67%，主要源于利息金额变动带来财务费用率降低1.35%，此外，公司强化精细化管理降本增效，管理费率降低0.13%。
        强化经营能力，转型效果显现：我们估计：1）预计西安、郑州熙地港2018  年减亏至3000  万和4000  万以内；2）福州王府井预计减亏至2000  万以下；3）北京长安商场和右安门购物中心预计扭亏为盈；4）西安西恩奥莱经营上已扭亏；5）郑州两家百货店预测合计减亏至1000  万元。此外，公司积极提升商品和顾客经营能力，大力引进新兴商品资源、优化品牌结构，促进双线融合以强化全渠道建设，充分利用首旅集团旗下资源延展经营类别和服务内容，进一步深化国改成果，提升综合竞争力。
        上调盈利预测：预计未来三年实现归母净利润分别为12.98  亿元、15.05  亿元、17.16亿元，实现EPS  分别为1.67  元、1.94  元、2.21  元，2018  年8  月24  日收盘价对应PE分别为9.8  倍、8.5  倍、7.4  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：展店速度进一步下滑，国企改革不及预期