公司半年末拥有54 家门店，与年初持平，总经营面积达266 万方。各业态增长方面，上半年零售收入增长约2.15%，其中百货/购物中心收入增长1.18%，奥特莱斯收入增长8.44%。客单价方面，上半年交易次数下降约4%，而客单价同比增长8%。同时会员销售占比达55%。收入结构方面，分业态来看，百货/购物中心依然为主要业态，收入占比达81%。分区域来看，华北和西南为主要收入来源地区，其中西南地区增长7.7%，带动整体规模的增长。分品类来看，女装、化妆品、男装、珠宝和鞋帽为百货业态销售排名前5，合计占总收入比例达65%，其中化妆品增幅超过15%。
    期间费用率下降，净利率同比提升1.75pp 至5.85%
    公司1H18 整体毛利率为21.24%，同比提升升0.53pp；其中主业毛利率为16.36%，同比下降0.25pp。分业态来看，百货/购物中心和奥物莱斯的毛利率分别下降0.21pp/0.09pp 至17.25%和10.96%。公司1H18 销售管理费用率为14.05%，财务费用率为-1.31%。
    盈利预测及投资建议
    公司是国内少数被验证具有跨区域扩张能力的公司，外延扩张持续推进，公司公告下半年将于南昌、长春新开两家门店；业态升级方面，公司积极优化商品结构，构建新生活方式并布局新物种，获客能力持续提升；同时全渠道进程推进，加速线上线下融合。结合公司混改进程持续推进，由公司公告，上半年公司控股股东王府井东安与首旅集团完成战略重组，提高资源配置效率。预计公司18-20 年实现营收279/300/327 亿元， EPS 为1.52、1.64、1.87 元，对应当前股价18PE 为11X。维持“买入”评级。
    风险提示：消费行业持续疲软、同店增长不及预期；新业态布局、门店拓展低于预期；国企混改进程缓慢