我们测算，剔除财务费用及税率影响，公司经营性利润增长约18%。分业态看，百货/购物中心实现收入58.72 亿（YoY+4.86%），奥莱实现收入8.78 亿（YoY+9.88%）。
    毛利率基本持平，销售+管理费率同比下滑1.06PP，财务费率下滑1.89PP
    公司1Q18 毛利率为20.89%，与去年基本持平。其中，百货/购物中心毛利率下滑0.26PP 至17.22%，奥莱毛利率提升0.17PP 至10.79%。销售+管理费率同比下滑1.06PP，其中，销售费率同比下滑0.7PP 至10%，管理费率同比下滑0.4PP 至3.3%。财务费率同比下滑1.89PP 至-0.02%，主要系利息收入增加、汇兑收益增加、金融手续费减少所致。费用率大幅改善致使净利率同比提升2.93PP 至6.47%。
    受益化妆品、珠宝等可选消费回暖和混改持续深化，业绩有望加速改善
    2018 年公司将继续加快扩张、完善业态管控、加强业态创新和体制改革，预计未来每年新开3-5 家，2018 年将新开贵阳购物中心、南昌购物中心、昆明奥莱、长春奥莱共4 家门店，18 年计划实现收入276 亿（YoY+5.86%）。我们认为，当前化妆品、珠宝、女装等可选消费延续回暖，公司混改进一步深化，增强市场化激励有望带动同店和经营效率持续改善，超市、便利店、奥莱新业态前景广阔，贝尔蒙特保持较快增长，持续贡献业绩增长点。预计18-20 年归母净利润分别为11.8、12.3 和14.2 亿，当前股价对应PE 分别为13.4、12.9 和11 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：可选消费复苏低于预期，同店增速放缓，新业态、门店扩张低于预期，国改进程缓慢，经营效率提升不明显。