分地区看，除华北、华东地区营收下滑，其他地区均实现增长，其中西南地区营收增速超 12%，东北地区增速达 22.58%，虽然公司传统优势地区华北营收增长疲软，但华中、西南、西北地区持续贡献收入增速，公司跨区域经营能力不断凸显。
    业绩大幅超预期，主要源于财务费用减少。2018 年一季度实现营业利润 6.02 亿元，同比增长 76.89%，超出市场预期。公司营业利润大幅增长主要源于财务费用减少 1.78亿元至-1.30 亿元，同比减少 367.31%，我们推测财务费用的巨大差异系公司利息收入增长所致；如果剔除财务费用变化影响，公司一季度营业利润及归母净利润增速仍然达到 24.6%和 25.29%，创 2012 年以来新高。
    毛利率基本持平，规模优势及成本管控能力增强。2018Q1公司实现综合毛利率 20.90%，较 17 年同期基本持平。实现净利率 6.46%，同比提升 2.92%，净利率大幅提升源于期间费用率大幅降低 2.94%至 11.45%，其中财务费用率降低 1.89%至-1.81%，贡献主要降幅，销售、管理费用率亦实现 0.65%及 0.4%的减少。所以，即使财务费用率不变，公司规模效益凸显及成本管控加强仍可为净利率贡献超 1%的涨幅。
    多业态经营、全国性布局及国企改革红利铸就公司竞争优势。公司竞争优势：1) 公司持续多业态、全渠道建设：公司持续发力购物中心和奥特莱斯业态，推出自有品牌“王府井梦工厂”提升商品自营能力，有效支持业态发展需求。2 ）公司进行全国布局，跨区经营能力优秀：截止报告期末公司已在全国 30 个城市经营 54 家、合计近 270 万平米门店，预计未来三种业态每年开店数量在 3-5 家，门店拓展提供业绩增量。3 ）国企改革为公司带来效率提升和资源支持：公司国企改革四步走，引入京国瑞基金等投资方、完成优质春天百货资产注入、合并王府井国际、大股东王府井东安划至首旅集团旗下，无论是首旅丰富的经营资源还是整体决策效率的提升均将为公司带来持续的发展动力。
    盈利预测、估值和评级：预计 2018-2020 营业收入分别为 289.07 亿元、317.09 亿元、345.23 亿元，未来三年实现归母净利润分别为 11.27 亿元、13.60 亿元、16.30 亿元，实现 EPS 分别为 1.45 元、1.75 元、2.10 元，2018 年 4 月 27 日收盘价对应 PE 分别为14.0 倍、11.6 倍、9.7 倍，我们首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
    风险提示 ： 展店速度进一步下滑，国企改革不及预期