原王府井实现收入198.45亿（YoY+11.5%），实现净利润6.53 亿（YoY+13.5%）；贝尔蒙特实现收入62.4 亿（YoY+9.32%），净利润2.57 亿（YoY+33.72%）。分季度来看，4Q 单季实现收入73.2亿（YoY+7.65%），归母净利1.77 亿（YoY-17.77%），主要系费用产生较多计提所致。
    毛利率下降0.62PP，销售+管理费率下降0.37PP，费用管控效果显著
    公司毛利率同比下滑0.62PP 至20.72%。百货/购物中心、奥莱毛利率分别为17.46%/10.78% ， 同比下滑0.76PP/1.05PP 。销售/ 管理/ 财务费率分别为10.96%/3.67%/-0.06%，同比下滑0.28PP/0.09PP/0.32PP，系折旧摊销、水电费用减少，以及利息收入、汇兑收益增加、金融手续费减少所致。净利率同比提升0.2PP 至3.49%。经营性现金流净额为20.58 亿（YoY+39.4%），经营质量进一步提升。
    以提质增效为核心，加速业态升级、全渠道融合和自营能力提升
    截止17 年底，公司合计运营54 家门店（贝尔蒙特并入12 家，新开4 家），开设王府井爱便利120 家（截止1H17），进一步强化了区域占有率和影响力。经营层面，公司着重在三方面发力：（1）成立品牌投资公司，提升自营能力，推出自有文化创意品牌“王府井梦工厂”；（2）强化全渠道融合，加强在线运营及大数据系统赋能线下门店；（3）持续推进业态升级，发挥业态管理子公司管理层持股的激励效应。18 年公司将继续加快扩张、完善业态管控、加强业态创新和体制改革，计划全年实现收入276 亿（YoY+5.86%）。我们认为，当前高端消费延续回暖，公司混改进一步深化，有望带动同店和经营效率持续改善，超市、便利店、奥莱新业态前景广阔，贡献新的业绩增长点。预计17-19 年EPS 分别为1.3、1.68 和1.93 元，当前股价对应PE 分别为15.8、12.2和10.6 倍，公司自有物业价值丰厚，NAV/市值达1.8 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：消费复苏、同店改善、混改不及预期，新业态、门店拓展低于预期；