营业收入增长主要由同店贡献。2018Q1 公司没有新增门店，和去年同期（调整后）相比新增熙地港（郑州）和哈尔滨购物中心两家门店，营业收入增长主要由同店贡献，推算同店增速在5%左右。收入增速分业态来看奥莱业态（yoy+10.08%）明显快于百货/购物中心（yoy+4.86%），分区域来看西北区域和东北区域因为新店次新店较多增长较快，分别增长7.80%和22.58%，西南地区增速也较为亮眼，达12.55%。
    毛利率回升，利息收入致财务费用大幅减少。2018Q1，王府井毛利率有所回升，达20.89%，较去年同期上升0.02pct，较去年全年上升0.17pct，主业毛利率16.38%，同比下降0.25pct。其中奥莱业态毛利率有所回升（+0.17pct），百货/购物中心业态毛利率仍在下降（-0.26pct）。费用管控得当，销售费用率为9.97%（yoy-0.33pct），管理费用率为3.29%（yoy-0.11pct）。受益于定期存款到期的利息收入和2017 年吸收合并王府井国际产生的财务费用，2018Q1 财务费用大幅减少至-1.30 亿元（yoy-367%），受此影响2018Q1 净利润大涨107.8%。剔除财务费用非经常性损益影响，测算Q1 净利润增长约为20%-25%，略超出市场预期。
    混改不断推进。2018 年1 月10 日，王府井吸收合并王府井国际顺利完成。2018 年1 月31 日，公司控股股东王府井东安无偿划转给首旅集团，成为北京市国资委二级子公司，混改不断推进。员工激励层面公司也逐步尝试子公司层面的员工持股，充分调动员工工作积极性。
    低估值百货龙头，受益行业回暖稳步扩张。公司作为全国性百货龙头，品牌效应强，同店增速领先行业。保持稳步拓张，今年计划新开3-5 家门店（不包括超市和便利店），目前门店层次良好，子公司管理层激励有望改善企业活力提升运营效率。上调盈利预测，预计18/19 年EPS 为1.41/1.62 元，对应PE 为14.5x/12.6x，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：实体零售复苏缓慢，门店培育不及预期。