2017/2018Q1，公司同店增速分别为+10.7%/+5.8%；化妆品、运动品类增速居前。2017A，成都王府井百货/西宁王府井百货/ 长沙王府井百货净利润分别同比+21.4%/+78.2%/+27.1%。
    复苏具可持续性，同店持续受益；有序扩张，聚焦购物中心、奥特莱斯。2017 年，公司代币卡销售额占比降至13%左右，已达到稳定状态，消费主体中自主、个体消费为绝对主流，消费结构更为健康。我们认为：汇率及税收等因素带来的国内外价差缩小、房地产财富效应、自我犒赏型消费崛起等因素是驱动本轮奢侈品、高端品等可选消费复苏的主要原因，可持续性强。目前公司购物中心、奥特莱斯储备丰富，预计未来每年新增2-5家大型门店，培育期1 年左右。
    2018Q1，同店增速约+5.8%，利息收入带动业绩超预期。2018Q1：公司营业收入+6.1%，其中奥特莱斯+10.1%、百货/购物中心同比+4.9%；归属净利润4.5 亿元，同比+107.81%，业绩超预期；一笔长期存款到期，对应利息收入1.4 亿元到账计入2018Q1 是业绩超预期主因。2018Q1，公司EBIT4.8 亿元，同比+17.0%，符合预期；综合毛利率提升0.3pct 至20.9%；精细管理和市场化运营推动“销售+管理费用率”同比-0.45pct；实际有效税率同比降10.1pcts 至23.4%。
    权益自有物业97 万平米，RNAV/市值=1.6x；现金充裕高分红，PB 1.55x低于同业。截至2018/3/31，公司54 家门店中自有物业门店12 家，自有兼租赁物业门店5 家，总自有经营建筑面积97.2 万平方米，物业重估值202 亿元，RNAV264 亿元。2016-2018Q1 年，公司年末净现金/市值比例分别45.0%/27.4%/26.9%，显著高于同业。公司2017 年经营性现金流净额20.6 亿元、2018/3/31 账面现金59.6 亿元、净现金42.1 亿元。2014-2017年， 公司分红比例31%/62%/58%/31% ， 分红收益率1.9%/3.2%/2.6%/1.8%。
    风险因素：渠道多元化冲击、高层激励机制缺失、新零售进展缓慢。
    盈利预测、估值及投资评级。公司门店卡位核心商圈核心地段，入口、场景价值突出；定位高端、客群优化，将持续受益于高端消费回暖；与首航、爱便利合资探索超市、便利店业态，全业态全渠道格局渐成；增量项目推激励，后续资本运作空间广阔；控股股东王府井东安股权划归首旅集团，国企整合与高层激励或将破冰。维持2018-19 年归属净利润预测为11.8亿/14.8 亿元， 新增2020 年预测为17.8 亿元， 同比增速为+30.0%/+25.4%/+20.1%，对应EPS 分别为1.52/1.91/2.30 元，维持目标价24.5 元，对应2018 年16x PE，维持“增持”评级。