摊薄每股收益0.585元，每股经营性现金流-0.02 元。
    简评及投资建议。
    1. 2018 一季报分析：（1）收入增长6.11%至71.5 亿元，我们估计同店增超5%；公司2017 年同店整体增长10.67%，其中我们估计次新店贡献超4%，剔除后全年同店增长约6%，1Q18 延续良好趋势。其中，一季度百货/购物中心收入增长4.86%至58.72 亿元，奥特莱斯收入增长10.08%至8.77 亿元。
    分地区，除华北和华东地区收入各降0.73%和6.49%外，其他地区收入均有增长，其中东北地区增速最高达22.58%，估计与新开的哈尔滨购物中心有关；西南、西北、华中、华南地区各增12.55%、7.8%、5.11%、1.71%。
    （2）毛利率增0.25 个百分点，预计全年毛利率有望增0.3-0.5 个百分点。其中，百货/购物中心毛利率减少0.26 个百分点，奥特莱斯毛利率增加0.17 个百分点；分地区，东北地区毛利率提升最高达3.03 个百分点，其他如华中、华南、西北地区毛利率也均有提升。考虑到公司持续在全渠道、商品与顾客经营能力等领域的深耕（如奥特莱斯加大国际品牌引入，加大会员比例等，购物中心优化品类结构等），我们预计，2018 年毛利率有望提升0.3-0.5 个百分点。
    （3）期间费用率减少2.98 个百分点。销售管理费用率为9.97%，同比减少0.34个百分点；管理费用率3.29,%，同比减少0.11 个百分点；一季度财务收益为1.3亿元，而1Q17 为4853 万元财务费用，主要来自定期存款到期，费用率减少2.53个百分点至-1.81%，最终期间费用率减少2.98 个百分点至11.44%。
    因联营/合营公司亏损减少，投资收益减少1108 万元，叠加期间费用率大幅下降，营业利润增长76.89%至6.02 亿元；有效税率大幅减少10.1 个百分点（与子公司减亏有关），归母净利润增长107.81%至4.54 亿元，而扣非净利润增长143.41%。
    我们测算若剔除财务费用，一季度归母净利润增长40%；进一步剔除税率影响，来自毛利率与销管费用率改善的经营利润增长17%。
    2. 新业态&全渠道持续推进，转型效果显现：
    （1）新业态：预计未来保持每年3-5 家的扩张速度，持续优化体验。公司从2013-14年开始逐步理清各业态发展，目前百货业态仍在积极转型，购物中心和奥特莱斯业态收入增长较快未来占比有望进一步提升。
    2017 年公司新开3 家门店（郑州熙地港购物中心+百货、哈尔滨购物中心），同时收购贝尔蒙特取得了13 家门店，截至2017 年底在全国7 大经济区域经营54 家门店，总建筑面积265.9 万平米，1Q2018 并未开/关店。我们预计2018 全年公司将新开南昌/贵阳百货/购物中心，以及昆明和长春奥特莱斯等，2019 年有望新开北京奥特莱斯等，同时储备有成都、郑州、呼和浩特等项目，我们估计公司未来每年仍将保持3-5 家的开店速度。
    体验业态方面，公司引入的哈姆雷斯设立了约1 万平米的主题店并于2017 年11 月试营业，消费者反响极佳，也大幅拉动了王府井大楼的客流量，周边餐饮/影院销售也大幅攀升，我们估计公司2017 年整体业务销售额超300 亿元，其中包括餐饮/电影等累计销售额估计超350 亿元，公司未来不排除继续加大体验性业态的搭建。
    同时，公司也兼顾超市/便利店业态的发展，便利店方面是7-11 在京津冀第一大股东（占股25%），同时2017 年3 月与爱便利合作；超市方面除成立吉选超市外，还于2017 年9 月与首航国力合作发展社区生鲜超市、综合超市、社区型购物中心等。未来公司将会继续同步推进各个业态的均衡发展。
    （2）积极围绕商品与顾客转型全渠道，优化机制提升经营效率。公司持续围绕商品和顾客打造核心竞争力，全渠道转型共经历了4 个转变：①从PC 端到手机端；②从电商到全渠道；③从app 到微信端；④推动全渠道建设。
    （A）会员：公司一直非常重视会员体系的构建，内部会员系统也是打通的，会员客单价也高于普通消费者。
    （B）自有品牌：我们认为，未来在上游供应链公司有望适度增加投入和人力安排；除自有品牌外，包括自营、买手店和品牌公司投资等也在考虑范围内，我们估计公司目标通过3-5 年市场规模的加大，建立从上游到顾客到场的完整生态链。
    （C）机制优化：①业态公司在股权结构上采取股权多样化机制，包括购物中心和奥莱公司都有让团队持有一部分股权；②加大奖罚机