量价齐升，盈利能力大幅提高
    2018H1 公司销售水泥及商品熟料 3216 万吨，同比增长 1.13%；销售骨料 612万吨，同比增长 12.37%；各类废弃物入窑处置量达到 68.38 万吨，同比提升18.4%。我们测算 2018H1 公司销售吨价格约 324.7 元/吨，吨成本约 199.4 元/吨，吨毛利约 125.4 元/吨，吨费用约 50.7 元/吨，分别较上年同期提升 60.9元、3.4 元、57.4 元和 1.9 元，同比增长 23.1%、1.7%、84.6%和 3.9%。此外，混凝土、骨料分别实现收入 5.39 亿元和 3.39 亿元，同比增长 29.2%和54.5%，毛利率达 23.3%和 63.5%，分别同比提高 5 个和 19.2 个百分点。
    生产线建设有序推进，受益行业高景气
    公司生产线建设有序推进，西藏山南三期 3000 吨/日水泥熟料生产线已于 8 月正式投产，云南禄劝 4000 吨/日，黄石 285 万吨/年水泥熟料生产线已经开工建设。海外尼泊尔 2800 吨/日水泥熟料生产线预计年底将开工建设。公司现拥有水泥产能 9000 万吨/年、商品混凝土 2380 万立方/年。今年上半年，华新主要销售区域水泥价格均大幅提升，其中湖北地区约 446 元/吨，湖南地区约 448元/吨，西南地区约 413 元/吨，分别同比高出 21.0% 、47.6%和 26.4%。随着生产线逐步建成，叠加行业高景气，公司业绩有望进一步增厚。
    加码骨料及环保业务，业绩有望多点开花，维持“买入”评级
    公司骨料业务发展迅速，现有产能 2100 万吨/年，西藏山南、四川渠县、云南开远等 200-600 万吨/年骨料项目正在建设之中；环保业务方面，武汉、丽江、十堰、株洲等地区环保项目均按建设计划实施。未来随着骨料及环保业务的布局深入，产业链布局进一步扩大，业绩有望多点开花。预计 18-20 年 EPS 分别为 2.82/3.29/3.82 元/股，对应 PE7.1/6.1/5.2x，继续给予“买入”评级。
    风险提示：区域水泥需求大幅低于预期；外埠低价水泥冲击