市场份额再升，彰显海螺竞争力，强者恒强。公司销售水泥熟料 1.43 亿吨，同比增 6.87%。而同期全国水泥产量下降 0.6%，海螺市占率再升，彰显竞争力。我们判断，增长一方面来自于区域市场需求略有增加（华南、西南区域），另一方面来自于海螺在区域提升市占率（华东、陕西区域）。
    我们估算公司上半年吨售价 312 元，同比上升 81 元/+35%。吨成本 172元，同比上升 18 元/11.5%，主要受产品销售结构变化（贸易销量增加，高标号水泥增加）和煤炭采购价上涨影响。期间吨毛利 139 元，同比上升64 元，毛利率 44.7%，超越 2011 年，创历史新高。
    吨费用保持稳定，同比增加 1.73 元。主要受新征环境税影响。
    上半年经营性现金流入 120 亿元，资本开支 19.66 亿。充沛的现金流下，未来分红有进一步提至 50%的概率。
    新的盈利增长点：（1）海外加快市场布局（柬埔寨海螺顺利投产），国内伺机并购（并购广英水泥），5000 万吨产能扩容正有序推进。（2）上半年投产 3 家骨料项目，产能目标 1 亿吨，预计 2020 年可增厚利润 10 亿起。
    我们的观点： 供给趋严常态化，叠加海螺等有定价权的企业在旺季追求高盈利的价格战术，行业景气度有望高位持续，特别是在海螺所主导的南方区域。而北方水泥价格体系脆弱，东北协同破裂对当前高景气的持续性带来一丝不确定，但鉴于当前南方供不应求及较低的库存，及下半年基建投资回升对水泥需求的拉动，年内仍不必担心景气度的剧烈波动。全年水泥价格超越 2011 年是比较确定的。
    海 螺 骨 料商混产业链的延伸以及国际化战略都颇具看点。我们预计2018-2020 年公司归母净利润为 293.53 亿元、296.81 亿元和 299.66 亿元，EPS 为 5.54、5.60、5.65 元，给予“审慎增持”评级。
    风险提示：经济恶化、行业协同破裂、原材料价格大幅波动