上半年公司水泥销量同比增长6.7%，吨水泥收入同比增加81  元/吨至311  元/吨，吨毛利同比增加63.6元/吨至138.7  元/吨，超过2011  年122  元/吨的景气高点，创出历史新高，吨净利同比增40  元/吨至93  元/吨。吨毛利扩张是公司上半年业绩增长的主要驱动力，其背后原因是行业供需环境的改善。供给侧方面，上半年行业限产同比进一步加强，表现在限产时长的延长和范围的扩大；需求方面，公司大部分产能所处的东部和南部地区需求上半年仍然获得正增长。费用方面，上半年公司吨期间费用同比微幅下降0.3  元/吨至22.3  元/吨，其中吨销售费用降0.2  元/吨，吨管理费用曾0.9  元/吨，吨财务费用降1  元/吨。
        二季度量价齐升。单季度来看Q2  公司收入环比增加43.7%，原因是淡旺季切换导致销量环比显著增长，以及Q2  均价的小幅上涨。Q2  毛利率环比提升5  个PCT  至46.3%，达到2015  年底行业复苏以来的单季度最高水平。
        判断公司体量仍有上升潜力。行业的不断整合有望使得水泥业集中度呈上升趋势，公司未来计划通过并购形式整合5000  万吨水泥产能，进一步提升公司市占率。此外骨料和混凝土业务的扩张有望成为新的增长点，十三五末公司骨料和混凝土产能计划增加至1  亿吨、1  千万方，公司将进一步巩固水泥全产业链龙头地位。
        行业限产提升长期盈利中枢，中期关注需求波动方向。2017  年-2018  年上半年行业错峰限产不断趋严，从长期维度来看，供给限产显著提升了行业吨毛利中枢水平，也提升了公司的利润中枢。而从未来半年的时间维度看，需求侧存在一定不确定性，基建方面受财政政策托底支撑预计将筑底企稳，但地产投资存在周期性回落的可能，未来行业供需组合可能从此前的供给缩、需求稳切换至供给平、需求降，水泥吨毛利在达到历史顶峰后存在阶段性调整的可能。当然，长期在供给限产的作用下，盈利围绕着更高的利润中枢波动有望成为常态。
        风险因素。地产投资的周期性波动、错峰限产政策不确定性、高水泥价格对农村需求的抑制。
        盈利预测及估值。基于更低的期间费用率假设，我们上调公司2018-2020年归母利润预测为266.5  亿/219.6  亿/243.3  亿元（原为248.8  亿/209.0  亿/232.3  亿元），  同比增速为74%、-18%、11%，  对应EPS  分别为5.03/4.14/4.59  元（原为4.70/3.94/4.38  元），现价对应2018  年PE  为7.4x。但考虑到当前水泥行业盈利处于历史高点，基于对未来半年地产投资的谨慎假设，预计水泥需求可能出现阶段性回落，行业吨毛利预计跟随调整，基于公司股价超额收益与行业吨毛利之间的正相关关系，维持“持有”评级。长期来看在供给环境显著改善的条件下，水泥行业在未来需求周期见底后的下一轮复苏中仍有望获得高利润弹性，公司作为优势企业将长期受益。