1）公司营收/归母业绩达457/129 亿元， 同增43%/93% ， 毛利率/ 净利率达/ 年化ROE 达44%/29%/28%，较去年同期提升11.9pct/7pct，创过去十年新高，毛利率提升主要系2018 年H1 水泥熟料价格大幅上涨，我们测算H1 公司水泥/熟料价格约317/264 元/吨，同增34%/40%，均优于行业增速（30%/36%）。2）2018 年H1 公司经营活动产生的现金流净额达119 亿元，自由现金流达128亿元，创历史最佳水平。财务费用首次转负（为-0.66 亿元）。
    下半年水泥价格：供需格局更优、季节属性决定维持高位。①供给端：错峰生产政策的制定到执行力度不减，供给不会更松。②需求端：国常会定调“稳增长”，下半年需求或超预期，为水泥价格增长提供新动力。③季节性：夏季接近尾声，行业逐步步入旺季。④2018 年7 月-8 月水泥价格同增34%，延续了上半年的价格的高增长，淡季不淡。
    在环保趋严、采矿权收紧背景下，行业资源属性凸显，行业集中度进一步提升。1）根据我们的测算公司目前熟料的产能利用率超90%，熟料价格增速也高于水泥价格增速。2018 年7 月-8 月熟料价格同增44%，高于水泥价格增速。2 ） 我们估算公司上半年水泥销量同增9%远高于行业增速（ -0.6%），行业资源性凸显促集中度进一步提升。
    根据DDM 模型给予公司目标估值2584 亿元，现价对应2018 年股息率达5.7%。1）我们预计公司2018 年归母业绩达282 亿元，假设分红比例和2017 年维持不变为40%，则2018 年股利达113 亿元，根据wind 数据，公司预期回报率为4.37%，根据DDM 模型，假设公司净利润不增长的情况下公司的估值可达2584 亿元，尚有31%的空间。2）公司现价对应2018 年股息率达5.7%。
    盈利预测与估值
    我们上调公司盈利预测，预计公司2018/2019 年EPS 分别为5.3/5.6 元/股，现价对应2018/2019 年PE 为7/6.6 倍，给予目标价48.8 元。
    风险：宏观经济下行、错峰生产环保督查不及预期、产能置换超预期等风险。