. 单季利息净收入增速转正，息差水平呈企稳迹象。公司二季度利息净收入同比增长4.0%，结束四个季度以来的负增长。量价分析看，虽Q2生息资产增速下台阶至5.6%，为近年来最低水平，但收入仍有改善，主因息差企稳。公司上半年净息差1.86%，虽然较去年下半年仍有6BPs下行，但从期初期末平均法测算看，Q2 息差与Q1 持平，并未进一步下滑。我们认为，下半年息差表现的关键在于负债端尤其是存款成本管控，公司上半年增量存款中，高息的结构性存款占比达到152%，年内该部分存款若控制合理，加之同业负债利率下行，则息差表现有望走阔。
    . 非息收入表现趋弱，主要受累于理财中收下滑。自2015 年中以来，公司非息业务收入始终保持双位数增长，但Q1 非息同比增速放缓至4%后，Q2增速进一步下滑至-3.8%。手续费佣金净收入疲弱为主要原因（上半年实现净收入88.38 亿，同比-2%），其中上半年理财业务收入15.61 亿元，不及去年同期（37.26 亿）的半数，判断主要是资管新规下理财业务仍处调整期所致（公司上半年非保本理财规模下降近三成）。当然，除理财业务外，公司上半年其他中收项目均有所改善，特别是卡透支业务带来手续费收入同比增加16.6 亿，一定程度抵补了理财业务负向影响。
    . 资产质量边际趋稳，但存量问题资产消化仍将带来拨备计提压力。Q2 不良率1.77%，较一季末和年初均微幅提升1BP，从广义资产质量指标看，上半年关注贷款率4.6%与年初持平，反映资产质量边际趋稳。我们认为，公司下阶段资产质量重心在于存量问题资产的消化，Q2 不良贷款偏离度（逾期90 天以上贷款/不良贷款）199%仍居上市银行前列，考虑到公司目前拨备覆盖率158%仍然偏紧，监管加强资产分类认定要求下，预计公司后续仍将面临拨备加计压力。
    . 风险因素：资产质量超预期恶化。
    . 维持“增持”评级。华夏银行收入端表现仍处于底部修复阶段，监管引导下，预计存量问题资产将逐步消化处置。维持公司2018/19 年归属于普通股股东EPS 预测1.58/1.72 元，当前股价对应2018 年13.04X PE/0.56XPB。维持公司“增持”评级。