2017 年华夏银行非息收入同比大幅增长26.9%至191 亿元，占营业收入比同比提高5.2 个百分点至28.7%。非息收入增长为营收端最主要驱动力，2017 年正面贡献业绩6.3 个百分点。其中银行卡业务为中收业务的主要增长点（17 年同比大幅增64.6%），理财（17 年同比增19.5%）、担保（17 年同比增19.5%）、托管（17 年同比增19.5%）多业务协同发展保证非息收入增长的稳定性。新资管时代下公司积极尝试新型经营模式，设立资管子公司在有效实现风险隔离的前提下开展理财业务，设立直销银行子公司发力金融科技进一步提高客户渠道建设和服务质效，未来手续费增长仍有较大提升空间。
    受负债端影响净息差尚未见底，4Q17 季度环比下降10bps 至1.88%。结合息差分解因素来看2H17 负债端最大负面影响来自应付债券。量方面，2H17 华夏银行应付债券环比1H17 增14.9%，占比环比提升1.6 个百分点，对息差负贡献较1H17 进一步扩大到9bps，这是扰动息差最显著的结构因素。价方面，对同业存单依存度较高的华夏银行而言，17 年银行同业利率的大幅上行必然是最大冲击，应付债券成本上行对息差负面贡献8bps。但总体而言，我们看到华夏银行资负结构呈现积极变化，加大信贷配置对息差的贡献由付转正，下半年付息负债对息差的负贡献从1H17 的25bps 缩窄到20bps，未来随着同业负债成本企稳，资产负债结构进一步优化后息差将逐渐企稳回升。
    资产质量压力较大，风险仍在加速暴露阶段，4Q17 华夏银行不良规模、核销规模均明显上升。1）华夏银行季度间不良处置偏传统（一三季度低、二四季度高），四季度风险暴露较为集中。截至4Q17，华夏银行不良贷款季度环比大幅增7.1%至246 亿元，不良率季度环比提高6bps至1.76%。考虑加回核销，4Q17 加回核销后的不良生成率季度环比大幅提高97bps 至159bps，信用成本（年化）大幅提升70bps 至1.64%。2）先行指标来看，17 年下半年逾期类贷款有所压降，关注类贷款规模和占比大幅提升，未来不良压力仍存。2H17 华夏银行关注类贷款环比1H17 大幅增10.3 个百分点至641 亿元，关注类贷款率环比提高16bps 至4.60%；逾期规模环比降11.9%至557 亿元，逾期类贷款率环比下降83bps 至3.99%。横向比较来看，其逾期贷款率和关注类均为上市银行最高水平，潜在不良压力显著高于同业。3）不良认定标准有所改善，但仍弱于同业。2H17 华夏银行不良/90 以上逾期环比提高12.1%至52.4%，不良/90 以上逾期缺口仍存，在上市银行中为最低水平。 4）拨备覆盖率小幅下滑，逼近监管红线。受加大不良贷款核销力度影响，4Q17 华夏银行拨备覆盖率季度环比下降3.3 个百分点至156.5%，考虑到未来不良风险进一步暴露，拨备计提承压。
    公司观点：息差不良未见明显拐点，短期基本面仍将承压。目前核心一级资本充足率仅为8.26%，资本金压力较大。我们预计华夏银行2018-20 年归母净利润同比增速为4.1%/6.1%/8.0%（原预测18/19 年归母净利润同比增速分别为2.0%/4.8%，息差反弹，新增2020 年预测）。现价对应0.69X 18 年PB，维持“增持”评级。