净息差表现趋弱，关注后续负债端表现。2017 年公司生息资产时点/日均增速分别为6.3%/16.0%，但净利息收入同比减少3.4%。期初期末平均法显示，四个季度息差分别为2.10%/2.02%/2.00%/1.95%。下半年利率环境趋平稳下，公司净息差仍环比下降19BPs：①负债端拉低息差15BPs 为主要原因，主要是成本相对较高的应付债券量价齐升所致（下半年发行220亿金融债，利率4.3%；同业存单发行亦增加287 亿），②资产端小幅拉低息差4BPs，主要是贷款收益率环比下降16BPs。公司2017 年末明确以存款立行作为两大发展战略之一，后续负债端结构调整值得关注。
    中间业务收入高速增长，资管、直销子公司新设有望再助力。公司全年实现手续费及佣金净收入184 亿（YoY 25.6%），占营收比重31.28%（同比+5.85pcts），其中：①银行卡业务全年大幅增长65%，中收占比达40.2%，主要是公司加大信用卡业务布局（卡透余额同比+49.5%），②受益于结构优化，理财业务在规模小幅增长2.87%的基础上实现收入增速19.54%。本次年报披露同时，公司亦公布设立直销银行子公司和资产管理子公司计划，我们认为这将有助于银行卡和理财两项强势中收项目的进一步发展。
    核销力度加码，不良确认延续。2017 年，华夏银行不良率小幅上升9BPs至1.76%（下半年上升8BPs），若进一步考虑核销因素（全年核销97 亿），全年新生成不良贷款139 亿（同比+21 亿）。公司逾期率、关注率先后于三四季度出现边际改善迹象，但考虑到公司年末逾期/不良贷款、关注/不良贷款指标值2.26%/2.61%，仍高于已披露上市银行同期平均值1.46%/1.86%，预计后续不良贷款仍有待确认。
    风险因素：宏观经济超预期下滑；资产质量改善趋势不持续。
    维持“增持”评级，目标价11.0 元。随着客户结构调整的持续推进，预计华夏银行资产质量有望逐步修复改善。2017 年末，公司明确了2017-2020年发展战略，看好其在京津冀协同发展方面的区位优势，以及新设子公司为公司非息业务提供的新动能。维持公司2018/19 年EPS 预测（归属于普通股股东口径）为1.61/1.76 元，当前股价对应2018 年5.45X PE/0.68X PB。维持目标价11.0 元，对应2018 年0.85X PB，维持“增持”评级。