公司贸易煤主要承销自集团， 自2015 年以来受集团减产的缘故单边下滑，2018H1 贸易煤量虽同比减少了178 万吨，但相对2017H2 环比增加了424 万吨，有明显企稳反弹的迹象；自产煤方面，公司2018H1 自产煤销量同比增加365 万吨，其中2018Q1 同比增加125 万吨，2018Q2 增加240 万吨，这主要是源于彬黄矿区和渭北矿区矿井的生产弹性所致。未来随着年产能800 万吨的小保当一号（位于陕北矿区）于2018H2 投产，公司自产煤销增量望超过800 万吨，同比增幅超8%。从全年判断，公司贸易煤量料将与2017 年基本持平，自产煤销售增加800 万吨，量的整体弹性约6%。
    价格中枢抬升成本稳定，吨煤盈利略有抬升。公司2018H1 吨煤售价为373 元，同比增加10 元/吨，环比略降4 元/吨，价格正演绎价格中枢抬升的逻辑，高位持稳运行。与此同时，公司2018H1 吨煤生产成本为173 元/吨，同比增加4元/吨，环比降低24 元/吨，整体处于稳定状态。在价格中枢抬升、成本稳定的逻辑下，公司吨煤毛利同比增加6 元/吨至200 元/吨，环比增加19 元/吨。若将归母净利润摊至销量上，公司2018H1 吨煤净利同比增加5 元/吨至91 元/吨，环比增加8 元/吨。
    隆基股份转入长期股权投资，消除对利润表的干扰。截止2018 年6 月30 日，公司通过自有资金证券账户及信托计划共持有隆基股份 7.65%的股权，本公司已派出董事，对隆基股份能够施加重大影响，本期将原在可供出售金融资产核算的投资转入长期股权投资科目，采用权益法核算。其中通过信托计划持有的该部分投资以持有成本计入长期股权投资，暂未计算投资顾问的投顾费用。
    投资建议：煤价高位运行，公司丰厚的利润可保障持续分红。凭借资源优势，公司未来望持续受益于“蒙华铁路”带来的吨煤售价的提升，且存在集团优质在建煤矿注入的可能性。据我们测算，公司2018-2020 年归母净利润有望达到113/119/130 亿元，对应EPS 依次为1.13/1.19/1.30 元/股。按照2018 年预测业绩，给予9 倍的PE，维持目标价10.17 元/股，考虑到宏观预期对周期品估值的压制效应，维持“推荐”评级。
    风险提示：贸易战影响超预期、宏观预期转弱