点评：
    ■上半年归母净利同比增8.61%：2018 年上半年营业收入262.42 亿元，同比增长2.57%，环比增长3.56%；营业成本118.94 亿元，同比增长2.06%，环比增长7.56%；毛利润143.49 亿元，同比增长2.99%，环比增长0.46%；毛利率54.68%，同比增长0.23%，环比减少1.69%;归母净利润59.44 亿元，同比增长8.61%，环比增长19.44%。
    ■煤炭业务量价齐升：报告期内，公司实现煤炭产量5271 万吨，同比增长6.55%；实现煤炭销量6,541 万吨，同比增长2.94%。其中，自产煤销量5118 万吨，同比增加7.68%；贸易煤销量1423 万吨，同比减少11.12%。报告期内，公司商品煤综合售价372.75 元/吨，同比上升10.25 元/吨，增幅2.83%，其中自产煤售价366.86 元/吨，同比上升11.03 元/吨，增幅3.10%；贸易煤售价393.95 元/吨，同比上升11.64元/吨，增幅3.04%。
    ■二季度归母净利增10.86%：二季度主营收入实现136.55 亿元，同比增2.58%，环比增8.48%，归母净利实现31.03 亿元，同比增10.86%，环比增9.22%。二季度业绩改善主要因产销量增加，其中，二季度煤炭产量实现2745.04 万吨，同比增7.83%，环比增8.67%，销量实现3436.68 万吨，同比增2.46%，环比增10.71%。此外，二季度公司吨煤收入实现377.79 元/吨，同比降2.37%，环比降3.85%。而秦皇岛港5500 大卡动力煤一季度均价699.74 元/吨，二季度均价627.76 元/吨，二季度环比降10.29%。港口价格波动剧烈，而公司坑口煤价波动相对平稳，使得公司业绩确定性更强。
    ■投资收益实现6.66 亿元，同比增37.32%：其中，对联营企业和合营企业的投资收益实现6.46 亿元，同比增33.20%。
    ■投资活动现金流净流出25.15 亿元，同比降398.66%：主要原因为报告期内投资隆基股份影响。据公告，截止2018 年6 月30 日，公司通过自有资金证券账户及信托计划投资39.10 亿元，共持有隆基股份7.65%的股权。基于8 月9 日隆基股份市值测算，公司所持隆基股权公允价值为30.60 亿元。目前公司已派出董事，对隆基股份能够施加重大影响。目前公司已将隆基投资额度从可供出售金融资产核算的投资转入长期股权投资科目。
    ■未来动力煤价格看涨，公司有新增量，业绩可期：考虑到动力煤行业或将始终处于供需紧平衡状态，价格中枢或呈现缓慢抬升的走势。此外，叠加公司小保当1600 万吨/年（权益产能960 万吨/年）减量置换项目获发改委核准通过，预计2018 年三季度投产，以80%的产能利用率测算，2018 年小保当煤矿可贡献产量约426 万吨。预计小保当将在2019年达到满产状态。袁大滩矿产能500万吨，权益占比34%，预计年内进入试生产阶段，贡献增量。未来公司量价齐升，业绩释放可期。
    ■投资建议：我们预计公司2018 年-2020 年的净利润分别为，123.29 亿元、138.23 亿元，141.36 亿元，对应EPS 分别为1.23/1.38/1.41 元。公司估值较低，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为10.62 元。
    ■风险提示：煤炭价格大幅下跌，小非减持，项目建设不达预期