由于LSG 并购仍未完成，我们暂不考虑并表因素，上调公司18-19 年EPS 为0.68、0.84 元，分别增长31%、23%，给予18年30 倍PE，上调目标价至21 元，暂维持“审慎推荐-A”评级。
    18Q2 延续一季度高增长，业绩符合预告中枢。公司18H1 收入21.70 亿元、营业利润8.37 亿元、归母净利7.05 亿元，同比分别增长46.0%、19.8%和21.0%，业绩增长符合预告中枢。其中18Q2 收入11.02 亿元、营业利润3.41亿元、归母净利3.33 亿元，同比分别增长46.9%、-1.0%、11.2%，扣非净利3.02 亿元，同比增长46.6%，收入延续18Q1 高增速，净利润增速放缓主要由于17Q2 处置股权投资产生接近1 亿元投资收益导致高基数，及去年同期费用投放季度间差异所致（17 年6 月才开始主要费用投放）。17Q2 毛利率70.7%，同比提升1.8pcts，主要系健力多等高毛利大单品高增带动，销售费用率29.6%，同比大幅提升6pcts，管理费用率7.5%，同比明显下降3.2pcts。
    主业大单品+电商品牌化，支撑新一轮成长周期，18 年高增长基调奠定，未来2-3 年持续成长更考验公司经营能力。公司17 年转型成效超预期，开启新一轮增长周期，公司18 年增长路径依然清晰，健力多在市场推广良好基础下，18H1 实现300%以上增长，公司第二个大单品护眼类产品健视佳持续推进。公司主品牌在健力多品牌流量拉动下，18H1 同比增长30%。线上渠道由于合资公司健之宝影响拖累，18H1 增长仅29%，但扣除健之宝影响，增速维持在67%较高水平，公司今年多方面启动线上营销方案，包括聘请超模米兰达可儿及人气明星蔡徐坤担任线上年轻化品牌YEP 代言人，为线上未来增长打造基础，线下药店渠道18H1 增长44%，主要受益大单品对全品类带动。展望18 年下半年，公司计划对核心单品进行小幅度提价，18Q3 高增速预计将可延续，全年高增长基调基本奠定，相比于公司上市初期线下渠道铺货过程，当前依托大单品推动增长，成长可持续性更考验公司经营能力。
    35.6 亿元收购澳大利亚益生菌标的LSG，短期估值较高，关注中长期成长性。公司披露拟通过子公司汤臣佰盛以35.6 亿元收购澳大利亚益生菌企业LSG，标的公司17 年收入4.7 亿元人民币，净利润6337 万元，静态市盈率达到56倍PE，以18 财年预测数为28.4 倍PE，17.5 倍EV/EBITDA。公司同时公告拟向汤臣佰盛其他股东以每股12.81 元非公开发行1.09 亿股收购其股权。本次收购切入益生菌补充剂市场，收购对价估值虽较高，但益生菌市场具备较大市场空间，且当前处于高速增长期，若本次并购能够顺利落地，未来将LSG旗下Lifespace 益生菌品牌加大国内市场推广，国内市场开发进度及思路值得关注，若乘行业高速增长之机，高估值及定增摊薄有望被消化。
    主业新一轮增长周期开启，益生菌新业务开拓思路值得关注，上调目标价区间至21 元，暂维持“审慎推荐-A”评级。公司主业转型成效超出预期，未来1-2 年依托大单品+电商品牌化2.0 推动，新一轮增长周期加速，并购若能落地，益生菌新业务推进进度值得关注。由于并购LSG 仍未完成，我们暂不考虑并表因素，上调公司18-19 年EPS 为0.68、0.84 元，分别增长31%、23%，给予18 年30 倍PE，上调目标价至21 元，暂维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：主业线上线下渠道管控风险、新品推广不及预期、并购进度不确定性、益生菌新业务开拓不确定性