投资要点：
    收购标的估值偏高。为丰富上市公司现有产品线，汤臣倍健拟由持股53.33%的子公司汤臣佰盛通过境外平台公司以现金对价向卖方购买LSG100%股权，其中，拟向Irene Messer 支付现金购买其所持LSG40%股权、拟向Alan Messer 支付现金购买其所持LSG 40%股权、拟向Craig Silbery 支付现金购买其所持LSG 20%股权。LSG 100%股权价值为35.62 亿元，标的公司2017 年净利润6337 万元，收购PE 估值56 倍，估值偏高。同时，与本次收购配套的发行股份购买资产发行价格为12.81 元/股，较停牌前股价折价32%。
    益生菌市场空间大。益生菌有促进肠道健康、免疫发育、营养代谢、情绪管理、口腔健康等多个功能，已广泛应用于乳制品、肉制品、调味料、发酵蔬菜等各类食品中。近年来，随着中国经济的快速发展，国民消费能力的增长带动了对益生菌食品的巨大需求，根据中国保健协会公布的数据，2016 年中国益生菌市场达558 亿元（约合114 亿澳元），2020 年将达到850 亿元规模，益生菌市场空间较大。
    扩充产品协同发展。LSG 是澳大利亚一家专注于健康食品和综合保健品生产和销售的非上市公司，旗下主要品牌为Life-Space，包括约26 种益生菌产品，剂型以益生菌粉剂和胶囊为主，针对从孕妇、婴儿、儿童、青少年、成年人到老年人群。Life-Space 销售区域以澳大利亚、中国为主，在中国电商平台阿里巴巴（包括天猫和淘宝）上占据领先地位。收购完成后，通过已有的营销渠道，可以帮助Life-Space 快速进入实体店面渠道，扩大知名度和销售。LSG 整合到上市公司体系后，将提高标的公司及上市公司的品牌知名度，增加交叉销售机会，促进业绩增长。另外，本次收购将帮助上市公司成立海外立足点，借此契机，进行全球业务拓展和更多海外并购。
    三大战略稳步推进。公司实施了发力线上、大单品和跨境电商三大战略，2017 年发力线上渠道：1）首次实现主品牌线上全品类供货；2） 精准定位网购主体年轻人群，开发了 20+线上专供 SKU；3）专设电商部门并投入专用经费进行品牌运营输出，线上2018Q1 保持快速增长。2017 年，公司启动大单品之战，健力多氨糖产品纳入“汤臣倍健”品牌之下，作为汤臣大单品战略的第一个品种，公司集中和调动市场优势资源，践行大单品模式，2017 年健力多实现超160%的增长。2017 年，在“汤臣倍健”主品牌严格推行“保线下、保价格、保品牌”的“三保”核心原则的前提下，公司提出与实施“电商品牌化”策略，首次推出电商渠道专供品，从差异化产品发力，保持并扩大“汤臣倍健”品牌在电商保健食品类目的领先优势。与公司旗下运动营养细分品牌“健乐多”及合资品牌“自然之宝”和“美瑞克斯”共同发力，通过多品牌策略，抢占更多线上份额。
    投资建议：基于审慎性原则，暂不考虑收购对公司股本和业绩的影响，预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.63 元、0.74 元、0.86 元，对应 PE 分别为 26X、22X、19X，大单品战略持续发力，线上渠道表现亮眼，布局益生菌市场进一步完善产品线，给予“增持”评级。
    风险提示：审批风险；收购整合风险；商誉减值风险；收购进展不及预期；食品安全事件