公司17 日晚间公告2018 年股权激励计划（草案）：授予包括公司董事、高级管理人员等在内的49 人合计2.62 亿份公司股票期权，占公司总股本的6.27%（比例远高于行业平均水平），行权价格为6.33 元/股（当日收盘价5.90 元/股）；方案中明确未来股票期权行权条件：2018-2020 年归母净利润较2017 年增长均分别不低于240%、560%、1060%，对应归母净利润分别为20.5 亿、39.8 亿、70.0 亿。此前公司2017 年员工持股计划已于2017 年11 月完成购买，占公司总股本 3.52%，成交均价为 6.73 元/股，将于2018 年11 月7 日解锁。高比例员工持股计划实现公司和员工利益的深度绑定，目标一致性有助于提高公司运行效率。
    2.业绩高增长正逐步兑现。公司近期发布2018 年半年度业绩预增公告，2018 年1-6 月公司归母净利润同比增长160%-180%，符合此前预期；业绩高增长主要受益于本轮周期房价上涨和三四线库存快速去化，公司2016 年以来实现销售规模和利润率双升，尤其是结算净利率边际改善显著。
    3.未来业绩大概率可实现预设目标。1）充足的可售资源：公司2018 年上半年新增项目总建筑面积达567 万平米，总地价241 亿元，公司当前未售建面约2500万方，对应未售货值约3400 亿，资源充足，静态观测可满足未来2-3 年销售需求；2）足够的利润空间：上半年拿地楼面均价仅4246 元/平，占同期销售均价的31%，保证了未来项目销售足够利润空间；3）良好的土储分布：公司深耕长三角区域，逐步拓展全国范围内布局，今年以来新增项目也多布局在一二线城市周边和长三角热点区域，合理避开了一二线城市严厉的调控措施，使得去化率和毛利率得到保障；4)销售维持高增速：公司2018 年上半年累计实现合约销售金额652 亿元（+45%）；累计销售面积476 万方（+10%）；销售均价1.37 万/平（+5%）。上半年完成全年销售目标近50%，销售持续高增长为未来业绩奠定基础。
    根据业绩承诺进行反向验证：公司2018-2020 年三年累计130 亿净利润承诺，按照5%的净利率保守测算，对应权益销售规模约2600 亿元，截至2017 年末公司预收账款684 亿，大致推测2018 年至2019 年H1（假设结算周期为一年半）公司需要完成的权益销售规模在1900 亿左右，今年完成60%对应1140 亿，明年上半年完成40%对应760 亿销售是大概率事件。
    4.多重措施落地助力经营效率和公司治理改善。1）引进职业经理人，地产和建筑板块分别引入了具有丰富行业经验的陈凯和刘畋，近期又聘任梁洁担任董事会秘书；2）从此前总部强管控模式转变成区域公司拥有更大自主权，提高项目层面效率；3）落实完成员工持股计划，完善项目跟投机制。
    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司股权激励草案出炉，高激励引领业绩高增长预期，人事变化引领治理结构改善预期！上半年销售维持高增速，充足土地储备为销售持续高增长提供保障；同时结算利润率边际改善赋予未来业绩更强弹性；公司近年来进行系统性战略调整，经营效率提升值得关注；目前公司市值较NAV折价40%左右，具有较强安全边际。预计2018-2020EPS 分别为0.55、0.98 和1.67 元，当前股价对应PE 分别为10.6、5.9 和3.5 倍，看好公司未来盈利能力提升，维持“强烈推荐-A”评级，目标价9.80 元/股（对应2018 年PE=10X）
    风险提示：三四线销售规模增长不及预期，长效机制超预期。