公司完成员工持股计划，成交均价6.733 元/股，涉及金额近9 亿。我们相信，新鲜血液的引入和市场化激励的完善，都有利于激发公司的管理活力，推动公司的业务发展。
    公司快速拿地，经营规模迅速扩展。公司近期拿地十分积极，2017 年新增权益土储约1013 万平米，全口径1499 万平米。到2017 年底，公司未结算权益项目资源2871 万平米，全口径3527 万平米。2017 年，公司新增土储的面积和货值，分别相当于当前销售面积和金额的两倍。2017 年，公司权益中标地价相当于全年权益销售额的51%。公司充分利用低能级城市项目前期投入较少的特点，在较快扩张规模的同时，保证了拿地支出基本稳定。2018 年，公司继续积极拿地，前4 月新增土地货值位于行业前十名。我们预计，公司未来营收将快速增长。
    积极融资，适当提高杠杆率。公司净负债率道2018 年一季度末达到247%，和同业相比较高，这和公司账面净资产以成本入账价值较低有关。公司资金成本稳定，负债以长期借贷为主，最新发行中票票面利率7.8%。
    公司盈利能力有望从低点反弹。随着2017 年很多低能级城市房价的上涨，我们测算2017 年底公司存量资源储备毛利率达到26.5%。未来新增项目面临更稳定的房价走势和一定的土地市场竞争，预计毛利率将在25%以下。公司所在区域以较发达的三四线城市和绝对房价较低的部分一二线城市为主。我们判断这些区域稳定的市场环境，可以推动公司营收增长和盈利能力反弹。我们认为，尽管公司盈利能力可能长期维持业内较低水平，但应可以走出2017 年房地产业务结算毛利率16%的低谷。
    风险提示：公司杠杆率过高风险；公司所在部分区域2017 年房价上涨过快，透支需求的风险。
    重新覆盖，给予公司“买入”的投资评级。公司是起点较低，发展弹性较大。若未来江苏等地市场持续稳定，且行业资金成本增长幅度有限，则我们相信公司有望跻身地产优质蓝筹之列。我们给予公司2018/2019/2020 年0.37/0.51/0.78 元/股的盈利预测，给予每股14.64 元的NAV 评估。我们盈利预测增速较高的关键原因，是公司2017 年营收和毛利都在谷底。且2018年公司在传统的结算淡季的一季度，已经实现了3.8 亿元的归母利润。我们结合公司销售额、NAV 和业绩，给予公司每股8.92 元的目标价。公司当前股价7.40 元/股，我们重新覆盖，给予“买入”的投资评级。