直营模式+标准产品，成就零担王者
    中国零担行业正从“小、散、乱”的粗放式发展迈向集中和整合的阶段，“一超多强”特征明显，国内前5 大零担企业的集中度仅为3%，显著低于美国的50%。公司凭借领先的直营网络、标准的快运产品以及高端的市场定位，率先突破行业25 亿元的收入天花板，成为名副其实的零担王者。精准卡航/城运作为公司的现金牛业务，规模增长稳健且盈利稳定，能够反哺大件快递、仓储供应链、跨境物流等战略新业务。
    差异化定位大件快递，战略调整跨越“S 曲线”
    随着零担板块进入成熟期，公司2013 年开始将战略重心转向大件快递。快递行业进入壁垒大幅提升，大件快递或许是目前切入快递市场为数不多的入口。当前大件商品电商渗透率的提升催化大件快递市场快速发展，公司凭借原有的零担网络和运营经验，辅以合伙制网点，在大件快递市场获得先发优势。公司大件快递板块经过4-5 年的培育期，规模效应初步显现，盈利能力后续有望逐步提升。
    管理、战略领先，参与混改提升竞争力
    公司借力咨询，与自身实际情况相结合，打造具备德邦特色的管理体系、领先的人才培养机制，以及稳健的业务战略布局。此外，公司参与东航物流混改，有望进一步提升快递及跨境物流方面的竞争力。
    投资建议：直营大件快递品牌，成长空间值得期待
    公司基于直营网络、精益管理以及高端品牌的优势，在高端零担市场建立深厚的护城河，快运业务未来有望保持稳健增长。同时，借助原有零担网络和重货运营经验，在大件快递市场建立先发优势，有望实现快递业务的快速增长。预计公司2018-2020 年净利润分别为8.5、11.4 和15.3 亿元，对应PE估值分别为28、21 和16 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 
    1. 大件快递市场竞争逐步加剧，不排除未来爆发价格战；
    2. 网络型零担市场竞争加剧，若公司不能保持竞争力，快运盈利能力和市场份额将受到冲击；
    3. 大件快递市场需求增速不及预期。