快递收入增长主要得益于公司快递网络扩张，快递业务量增长69.49%，远超28.04%的全行业平均增速；另一方面，公司精准的大件快递定位和优质的服务带来了高于同行的品牌溢价，单票价格降幅从2016 年的13.5%收缩到0.2%，低于行业3%的降幅。
    规模经济助力降本增效，主业毛利率提升0.29pct
    截止报告期末，公司直营网点5278 个，分拨中心130 个，基本实现了全国省级行政区、地级、区级城市的全覆盖，其中乡镇覆盖率达到81.1%。随着全国运营网络的成型，快运和快递业务的规模效应都在逐渐显现：
    一方面，结合技术整合、分拣提效等精益管理，运营效率显著提升。同比2016 年，快递中转场的人均分拣效率提升16.9%，接送货人均效率提升19.6%，全国人均工时减少22 分钟；另一方面，燃油统购、干线外请运力集采等成本优化举措有效降低了单位成本。报告期内，快运单票成本增幅从13.9%下降至2.9%，毛利率提升1.9pct；快递单票成本下降0.7%，毛利率提升0.43pct，主业整体毛利率提升0.29pct。
    三费增速回落，业外收入贡献0.49 亿净利润增量
    报告期内，公司净利润同增1.67 亿元，增幅达43.9%，远高于18.87%的毛利增幅，主要原因在于：1、由于占三费88%的管理费用只增长了1.9%，三费合计同增24.45 亿元，增幅回落至12.4%；2、投资收益和其他收益分别贡献0.55 和0.21 亿元收入增量，其中，理财产品收益、处置部分福佑股权和处置非流动资产分别带来0.2 亿元、0.37 亿元和0.21 亿元收入增量。
    投资建议：主业稳健，规模扩张与成本管控带来增利效应
    公司快递增速高于同行，快运议价能力逐步提升，收益和成本管控的规模效应初步显现。我们预计公司未来三年货量能保持35%左右的平均增速，收入平均增速在18%左右，受益于成本管控能力的提升，公司净利润增速将高于收入增速。预计2018-2020 年EPS 分别为0.74、0.94、1.14 元/股，对应PE 分别为：36.3x、28.7x、23.8x。首次给予“谨慎增持”评级。
    风险提示：经济增速下行，业务量增速不达预期，运输成本大幅上涨