评论：
    根据北京产权交易所公布的古北水镇 20%股权挂牌转让信息，转让方为北京能源集团有限责任公司（京能集团），转让底价 17 亿元，对应 2017 年静态估值 75 倍，2.6 倍 PB。基于我们预测的利润，底价对应 2018 年约 35 倍 PE（不含地产投资收益）。中青旅目前估值对应2018 年仅约 19 倍 PE。截至 2018Q1，上市公司账上现金 9.16 亿元、资产负债率 39.62%，若公司向光大银行申请 15 亿借款，资产负债率将提升至约 50%，公司长期借款利率区间目前为 4.04%-5.41%，假设增加 15 亿借款对应每年增加财务费用约 6,060-8,115 万元、税后成本增加 4,545-6,086 万元，而基于我们预测，20%古北股权未来三年平均年增加利润预计在9200 万元左右。可见，参与受让古北股权不仅战略意义显著，财务收益也将带来正贡献。
    从流程及时间节点来看，北交所挂牌信息披露公告期为自 2018 年 6 月 27 日起 20 个工作日，即至 2018 年 7 月 24 日止。目前拟受让古北水镇股权事项已获董事会批准通过，尚需提交股东大会审议是否进场、或行使优先购买权，后续受让成功后，将需再次召开董事会、股东大会审议批准。目前中青旅大股东持股 17.17%、一致行动人中青创益持股 2.83%，共20%，中青旅整体股权相对分散，因此股东大会审议中机构股东支持较为关键，我们认为因战略意义清晰，参与受让获得股东认可是大概率事件。另一方面，从优先购买权的规定来看，中青旅和乌镇旅游公司作为古北水镇的原有股东具有优先购买权。若 2 家以上原股东方在场内要求行使优先购买权，可通过协商比例或原出资比例根据报价成交。
    我们认为，参与受让古北水镇 20%股权对于上市公司长期发展具备重要战略意义。在大股东融资协助以及作为原股东具有优先购买权背景下，中青旅或乌镇旅游公司受让古北水镇股权的基础优势条件已经具备，最终结果主要看另一原有股东 IDG 策略如何制定，以及各方出价情况。几方原有股东在价格同等情况下可通过协商的方式确定股权比例分配，或按照原有持股比例进行分配。京能出售古北水镇股权的事项市场预期已有约半年，按挂牌流程、上市公司履行程序流程，预计结果将在近 1 个月内揭晓。虽然目标结果尚不明确，但我们认为，对于公司所处背景总体而言偏向于有利。
    风险因素
    自然灾害影响；地产结算、补贴额度与预期有差异等。
    盈利预测及投资评级
    短期市场走势以及古北事项不确定性引发的连锁反应让市场对公司基本面产生一定担忧。中报业绩层面，乌镇近期又获得较大额度补贴，对公司整体保持稳健增长又添砝码。确实，年初以来国内各景区接待客流情况都较一般，乌镇上半年客流预计有下滑，一方面华东市场整体疲软，另一方面乌镇 1000 万的游客数量中团队游客已经达到相对饱和阶段，所以结构上来看，尽管人头数下滑，但乌镇客流结构改善明显，高客单价的会议游客明显增多，预计乌镇上半年收入增长仍然平稳。古北 Q2 也较低于预期，今年重点开拓的华东市场游客贡献尚未体现，但同样的，预计收入端仍然增长稳健。此外，公司 2018 上半年会展业务多个项目结算产生的业绩贡献显著，对冲了彩票、IT 代理等策略性业务下滑影响。我们预计公司中报业绩增长 5%-10%、扣非主业净利润增长 15%左右。
    维持 2018-2020 年 EPS 预测 0.95/1.10/1.29 元，近期连续下跌我们认为缘于对古北事项不确定性的担忧，以及业绩预期波动的担心，我们认为古北股权事项对公司影响有限，而基本面我们认为稳健增长明确，公司当前股价对应 2018 年动态估值约 19 倍，低估明显，建议积极配置，维持“买入”评级。