本次交易采用网络竞价（多次报价）的方式，原股东具有优先购买权。
    评论：
    1、中青旅具有优先购买权，古北水镇有望并表。古北水镇是中青旅参股的景区资产，目前公司为其第一大股东，直接和间接持股41%，IDG 资本持股39%，京能集团持股20%，此次京能转让所持20%股权，原股东拥有优先购买权，但也面临外部的竞争，如果有外部受让方报价，将以此价格征询原股东是否行使优先购买权。目前，20%股权的转让底价为17 亿元，古北水镇整体估值达85 亿元。若受让成功，公司与乌镇旅游将合计持有古北水镇61.29%股权，达到并表要求，古北水镇将并入中青旅合并报表。
    2、古北水镇成长空间充足，收购对短期业绩影响较小。2017 年，古北水镇接待游客275 万人次/增长12.9%，客单价达355 元/增长19.8%，推动营收增长35.2%至9.79 亿元，净利润1.14 亿元，为中青旅贡献投资收益4720 万元，占公司归母净利润的8.2%。古北水镇背靠规模庞大的京津冀市场，开业不足四年，考虑区位优势、客流空间，以及房地产项目贡献，其业绩还处于快速成长期，未来三年业绩复合增长有望超过30%。如果此次受让成功，将增厚18 年业绩约4000万元，考虑增加的利息支出，本次收购对短期业绩影响有限。
    3、光大银行给予贷款支持，具备资金实力。本次交易价款采用一次性支付的方式，公司拟以银行贷款和自有资金支付。公司已披露拟向光大银行申请贷款以筹集本次交易所需资金，由青旅集团提供担保，贷款利率以合同约定为准，不得高于非关联方同类交易的利率。截至2018Q1，公司账面拥有货币资金9.2 亿元。
    4、投资建议：古北水镇为京郊稀缺的优质休闲古镇，随着交通改善与周边配套完善，仍有成长空间。若此次受让成功，将解决公司对古北水镇持股比例较低的问题，也体现了股东光大集团对中青旅的强力支持。我们预计2018-2020 年归母净利润为6.9/8.2/9.4亿元（假设乌镇的政府补助保持不变），同比增长18%/18%/16%，对应PE 估值为19x/16x/14x，建议投资者积极关注收购进展。
    风险因素：1、股权转让存在不确定性；2、乌镇、古北水镇客流不达预期；3、旅游行业系统性风险。