具体分析如下：
    评论：
    乌镇2017 主业收入增长29.3%，18Q1 天气及客观环境影响客流下滑但收入增长。2017年乌镇游客1013.48 万人次/+11.81%，其中东栅468.91 万人次/+9.06%，西栅544.57 万人次/+14.28%。西栅游客突破500 万大关，经营策略上乌镇已开始主动限流，围绕人均消费提升进行经营决策布局，可期乌镇从休闲目的地到叠加会议目的地的升级转变。2017 年乌镇收入16.46 亿元/+20.9%，人均消费升至162 元/+8%，净利润6.92 亿元/+26.7%，扣除政府补助后主业净利增长29.3%；净利率同比提升1.9 个百分点至42.04%。18Q1 乌镇受华东地区天气影响，以及十九大等会议影响全国旅游目的地游客接待均呈现不同程度压力，乌镇游客同比降18.3%，但人均增长强劲收入保持4.31%平稳增长。考虑乌镇Q1 客流占全年比重不足1/5，我们认为Q2、Q3 旺季客流追赶空间仍存。
    古北水镇收入端増势良好。古北2017 年实现营收9.79 亿元/+35.16%；全年累计接待游客275.36 万人次/+12.89%；人均消费迅速提升至355.5 元/+20.5%。报告期内实现净利润1.14 亿元，与16 年剔除地产结算后利润1.2 亿相比略有所下滑，主要由于17Q4 费用增加明显（营销费用+北京煤改气工程+绩效奖励等合计约1 个亿）。18Q1 古北受寒冷天气及两会召开等影响，接待游客人次同比基本持平；由于2017 年3 月前未取消夜游优惠导致的客单价低基数，18Q1 收入端继续保持16.93%的快速增长。
    Q1 会展收入大幅增长，有望冲抵福彩业务下滑带来的负面影响。2017 年会展业务收入同比增长4.36%，毛利率提升1.14pcts，净利润受人工成本等支出上升和政府补助下降影响下滑24.38%。我们认为会展业务主要为订单驱动，收入和业绩受结算时间影响波动较大。18Q1 中青博联成功中标“五粮液俄罗斯世界杯观赛”项目、数家跨国企业活动年会等多个大项目，营收同比增长57%，彰显品牌和运营能力。其他业务来看，2017 年创格科技收入同增13.65%，净利润基本持平。酒店业务受益行业景气度提升，收入、净利双增长。福彩业务虽顺利完成续签，但由于合作条款发生较大变化，预计提成比例下调后收入及利润将受到较大影响。
    大逻辑维持：2018 年业绩提速，估值修复+事件性催化可期。乌镇继续保持量价齐升态势，政府补助影响常态化，预计扣非后净利仍可保持20%增长。古北成本端无大额转固下折摊趋于稳定，多项费用于2017 年计提，叠加地产结算收益，业绩将呈高弹性，净利率水平再上一个台阶。股权划转后光大对青旅发展和文旅布局寄予厚望，古北股权事宜亦态度明确。利用央企在资源获取方面的优势和更加市场化的运作机制，公司成长进入新纪元，业绩兑现能力也将增强。
    风险因素：自然环境影响，地产结算、补贴额度与预期有差异等。
    短期下跌迎来估值修复空间，维持“买入”评级。公司年报、一季报收入和业绩均超此前预期，有望改善市场对公司短期客流下滑带来的业绩不确定性的负面情绪。也侧面反映出光大入主后青旅加强市场化运作，业绩兑现能力及市值成长空间均被赋予更高期望。因此我们认为短期股价下跌后提供了很好的再介入机会，潜在估值修复空间+整合效应显现后弹性空间，成为公司投资价值的逻辑所在。微幅调整2018-2020 年EPS 预测至0.95/1.10/1.29元（原2018/2019 年EPS 预测0.96/1.13 元），3 年净利复合增速约18%，公司现价对应2018年PE 22X（低于历史均值30X），估值低位，维持“买入”评级。