古北水镇客流 275 万人次（+15%），客单价增 20%，收入增 35%，但因成本费用增加、地产投资收益减少，业绩下滑约 37%（剔除地产扰动预计持平微增）。中青博联收入增 4%，但因人工增加和补助减少业绩下滑 24%。山水酒店受益行业复苏，收入增 17%，业绩估算近翻番。旅行社+遨游网预计持续减亏。综合来看，公司毛利率增 1.66pct（景区占比提升），而期间费用率增 0.79pct，其中销售/管理/财务费用率增-0.10/0.69/0.19pct。
    18Q1 业绩平稳增长，会展大增，景区平稳
    Q1，公司营收 25.07 亿元（+22.82%）；业绩 0.99 亿元（+14.02%）；扣非增4.37%，EPS0.14 元，基本符合预期。乌镇受天气等影响客流降 18%，但提价下收入增 4%，业绩预计平稳；古北客流持平，收入增 17%，但因能耗折摊等增加预计增亏。会展收入增 57%助力业绩增长，IT 及彩票业务预计业绩承压。
    光大入主后有望迎来发展新阶段，古镇精品模式带来中长线看点
    虽然 18 年策略投资业务或有承压，但依托景区+会展业务表现，预计公司整体全年仍稳健增长。考虑 18 年初，光大正式入主成为公司控股股东。依托光大资金/资源支持，公司未来发展有望迎来新阶段。与此同时，公司休闲景区模式首屈一指，乌镇、古北构筑业绩支撑，濮院 19 年有望开业，有望接力成长。
    风险提示
    自然灾害或大规模传染疫情；旅行社竞争环境恶化。
    期待光大入主后新时代开启，维持中线“买入”评级
    预计 18-20 年 EPS 0.92/1.04/1.18 元，对应 PE 22/20/17 倍，估值具相对优势。公司古镇模式质地优良，光大入主有望助力新时代开启，维持中线买入评级。