支撑评级的要点
    零售业务贡献度不断提升。招行在信用卡、财富管理领域已经积累了明显的优势，零售业务优势突出，短期内难以被其他银行赶超。公司零售对收入的贡献超50%。零售业务具有低资本消耗、利润贡献稳定的特点，在监管趋严的环境下优势更加突出。
    控增速调结构，不良延续双降。招行4 季度以来规模扩张增速放缓以调整结构，资产结构上继续向贷款倾斜（1 季度贷款占比为57%）。公司资产质量改善持续，1 季度不良延续双降，资产质量在同类银行中表现优异。此外，公司拨备覆盖率和拨贷比都处于行业较高水平，表明了公司应对潜在的信用风险能力较强。
    轻型化转型显成效，资本金补充压力小。公司的轻型化转型见成效，ROE 处于行业较高水平（2017 年为16.5%），盈利能力保持行业前列。我们认为招行较高的ROE 水平有助于资本的内生性补充，公司资本金压力相对小。
    评级面临的主要风险
    零售存款恶性竞争，市场龙头优势弱化。2018 年以来，在同业、非标业务严监管持续背景下，银行负债端对核心存款依赖度提升，多家银行零售战略转型加速，存款市场竞争加剧。如果零售存款出现恶性竞争，我们认为招行零售市场龙头的优势将有所弱化，零售业务板块业务发展速度将有所放缓，不利于公司业绩的稳定增长。
    估值
    我们预计招商银行2018-2019 年每股收益分别3.21 元、3.72 元，净利润同比增速为15.5%、15.8%，目前股价对应2018/19 年市盈率为8.05 倍/6.95倍，市净率为1.30 倍/1.15 倍，维持买入评级。