1 季度资产规模略有收缩，但结构更加优化，息差显著回升。Q1 公司总资产减少454 亿，但在配置策略上优先保障信贷投放：（1）同业类资产压缩655 亿；（2）投资类科目因新准则实施有所调整，合计数减少344.2 亿（推测部分因IFRS9 实施后减值准备所致）；（3）贷款总额却环比大增1511亿。正是得益于资产结构的优化（抓住贷款利率上升的时机增加信贷投放），公司披露Q1 净息差进一步回升至2.55%（同比+12BPS，环比+11BPs）。
    资产质量改善趋势继续引领同业：不良保持双降，拨备覆盖率创下近年新高。不良贷款保持“双降”趋势：余额环比降24.35 亿、不良率环比降0.13pct。若考虑核销我们估算实际新增不良仅1.2 亿，相比去年大幅减少，同时考虑到公司关注贷款和逾期90 天以上贷款占比较低（2017 年末为1.6%和1.28%），或表明公司正逐步走出本轮风险周期、新发生不良接近尾声，后续重心可能在处置存量问题资产。拨备计提仍保持积极，覆盖率进一步上升：Q1 公司共计提147.6 亿资产减值损失，尽管与去年同期有所下降，但考虑到公司已经有极大改善的资产质量，公司拨备政策仍保持积极平稳，拨备覆盖率环比上升33.82pcts 至295.93%。
    IFRS9 影响很小：静态测算净资产因此下降1.34%、核心一级/一级资本充足率下降0.18pct。考虑到新准则的实施，对于需要加计的资产减值损失，不进入损益表、而是直接扣减净资产项下“未分配利润”科目，因此我们根据归母净资产的增量与归母净利润的差额，粗略估算出Q1 加计的资产减值损失约67.4 亿，对净资产的负面影响仅-1.34%。对资本充足率的影响，静态测算核心一级/一级资本充足率因此下降0.18pct（2018Q1 实际核心一级/一级资本充足率为11.98%/12.91%）。
    风险提示：宏观经济超预期下滑；资产质量改善趋势不及预期。
    维持“买入”评级，目标价A 股43 元（合港股53.23 港元）。招商银行属于稀缺品种，量价风险表现优异奠定业绩高确定性，Fintech 和财富管理业务有望打开新的增长空间；IFRS 新准则对净资产摊薄影响小。维持公司2018/19 年归属普通股股东EPS 预测3.15/3.71 元，当前股价对应2018年9.32xPE/1.46xPB。维持“买入”评级，A 股目标价43 元（合港股53.23港元），对应2018 年2.14xPB。