资产灵活摆布：全年看按揭、信用卡等零售贷款仍是重点投向，而Q4根据市场变化适当增加买入返售和应收款投资、压降部分贷款，生息资产平均收益率环比+11BP。负债主动管理：①Q4存款恢复增长，同时压缩高成本债券和同业融资（存款占比环比升至69.9%）；②存款结构上，零售存款中活期占比有所上升（平均余额口径）且定期利率控制得当，Q4计息负债平均付息率环比仅+9BP（存款+6BP）。得益于资产定价上行以及资负结构优化，Q4单季净息差环比上升4BPs至2.44%。 
    亮点二：零售基础夯实，促使下半年非息增速回升，2018年持续增长可期。年末招行零售客户数达1.07亿户（AUM同比增11.5%），其中私行6.7万户（AUM增14.8%），庞大的零售客群为非息业务增长奠定基础：（1）银行卡和结算清算（尤其是电子支付）等业务继续保持高增长，全年收入同比增26.4%和57.4%（信用卡流通卡数+37.3%、交易额+30.6%，掌上生活APP活跃用户数+49%）；（2）代理、理财收入在下半年恢复正增长，17H2同比增加9亿和15.6亿（而17H1同比减少14亿和36.7亿）。除此之外托管收入也明显改善，全年同比增5.6亿（+13.38%），其中17H2贡献7.6亿，托管资产规模达到11.97万亿（+17.7%）。客户优势是公司非息业务增长的核心驱动力，随着监管等外部因素冲击减弱，2018年有望继续恢复。 
    亮点三：加快风险出清，4季度增加拨备计提增强风险抵御能力。一方面积极处置存量风险，下半年加大核销力度（H1和H2分别核销98亿和144亿）、高风险贷款继续压退（制造、批零等行业），Q4不良率环比降0.05pcts至1.61%，关注率和逾期90天以上贷款比率下半年分别降0.11和0.09pcst至1.6%和1.28%；另一方面公司在4季度适度增加了拨备力度，我们估算Q4单季信用成本1.75%（Q3为1.23%），拨备覆盖率进一步上升至262.11%（环比+26.96pcts）。持续改善的风险状况和较高的拨备水平，未来信用成本存在下降空间。 
    亮点四：加码Fintech布局，科技赋能金融、深化轻型银行战略。公司定位"金融科技银行"，在科技驱动下逐渐由"轻资产""轻资本"向"轻运营""轻管理"深化。一方面加大资金投入力度，2017年以税前利润1%设立金融科技创新基金、2018年将提高到营业收入1%（22.1亿），另一方面扩大人才储备、优化员工结构，2017年零售金融和研发人员占比明显上升，同时降低运营管理、综合管理人员占比。Fintech的运用在移动支付、消费金融、财富管理等领域已呈现显著效果。 
    亮点五：成立资管子公司，分享未来财富管理行业增长红利。公司已公告将成立资产管理子公司：注册资本50亿，全资持股，后续可能引进战投。招行理财业务行业领先，2017年末理财产品余额2.19万亿（行业第二），成立资管子公司既符合监管方向，又有助独立化、专业化和市场化运作，真实做到表内外业务风险隔离，未来可能借鉴公募基金、保险资管模式，凭借庞大客户基础和渠道优势，财富管理业务大有可为。当然最终方案有待监管审批、以及资管新规和理财管理办法正式落地。 
    风险提示：宏观经济超预期下滑；资产质量改善趋势不及预期。 
    维持"买入"评级，目标价A股43元（合港股53.34元）。招商银行属于稀缺品种，量价风险表现优异奠定业绩高确定性，Fintech和财富管理业务有望打开新的增长空间。维持公司2018/19年归属普通股股东EPS预测3.15/3.71元，当前股价对应2018年9.64xPE/1.51xPB。维持"买入"评级，A股目标价43元（合港股53.34元），对应2017年2.14xPB。