非息收入在调整I9影响后，由于汇兑损益减少，同比-5.64pcts。成本收入比同比提升2.5个百分点至26.8%，预计仍主要是员工激励及战略性投入增加所致。整体而言，公司当季息差的显著上行及资产质量好转带来信用成本节约显现是其业绩超越可比同业的主要原因。 
    同业压缩带动单季度缩表，信贷积极扩张但存款增速放缓。公司2018Q1对同业及债券投资进行了压缩，负债端同业负债及存单对应余额收缩。存贷业务方面，贷款环比增长积极（QoQ +4.24%），公司口径零售占比继续提升。存款增长放缓，不过零售业务的活化水平有所提升。息差较去年全年+12bps至2.55，资产/负债端定价均有所提升，结构性改善亦有贡献。 
    不良双降，拨备继续增厚，核销处置仍较积极。公司2018年一季度末不良率为1.48%，较上季度下行了13.0 bps。全年的不良净生成率降至0.56%，即便大体加回IFRS9影响，单季度不良净生成也处于较低水平。公司年化信用成本为1.59%，期末拨备覆盖率296%，拨贷比为4.38%，高位继续提升。我们维持前期观点，公司资产质量处于逐步改善过程中，目前信用成本下行而拨备继续增厚的情况持续兑现，未来减值的节约仍将给利润增长提供充足的正向贡献。 
    我们小幅调整公司2018年和2019年EPS至3.17元和3.66元，预计2018年底每股净资产为19.84元（不考虑分红），以2018.4.27收盘价计算，对应的2018年和2019年PE分别为9.3和8.0倍，对应2018年底的PB为1.48倍。公司对结构调整和风险定价平衡把握能力较强，资产质量改善领先，信用成本节约提升业绩弹性的逻辑正在逐步兑现。公司轻型银行战略转型继续推进，尽管成本支出有所增加，但科技金融投入不断提升正为中长期的估值稳定提供坚实基础。表现相对较弱的非息收入随着基数效应的消除和监管政策的逐步落地预计也将逐步改善。我们维持对公司的审慎增持评级。     
    风险提示：资产质量超预期波动，中收和规模扩张继续放缓