投资要点：
    投资建议：维持18/19年净利润增速 13.9%/12.8%预测，EPS 3.17/3.57元，BVPS 20.10/22.73 元，现价对应9.26/8.21 倍PE，1.46/1.29 倍PB。新监管趋势下招行作为股份制龙头的优势将进一步凸显，维持目标估值18 年2.0 倍PB，目标价40.66 元，现价空间39%，维持增持评级。
    业绩概述：18Q1 营收+7.09%，拨备前利润+2.87%，净利润+13.5%，ROE19.97%，不良率1.48%，-13bp，拨备覆盖率296%，+34pc。
    最新认识：资产质量改善速度超预期
    1、息差拐点上行：18Q1 息差环比提升11bp 至2.55%，已确定绕过拐点并快速上行，归因资产续定价和高成本负债压缩。其中负债端同业负债（不含同存）规模连续两季度下降，18Q1 环比减少3.1%。
    2、不良持续向好：不良率环比快速下降13bp，同比下降28bp，是自10年以来环比降幅最大的一个季度，改善速度超出我们的预期。计提拨备力度不减叠加新准则影响，拨备覆盖率环比提升34pc 至296%，从去年末A 股上市行第七快速上升至18Q1 第四。未来反哺利润空间巨大。
    3、中收占比提升：净手续费收入同比+1.5%，占营收比重走出17 年下行趋势，环比提升1.9pc 至30.9%。招行理财净值化水平领先同业，资管新规落地有望加速净值型产品发展，带动中收回升。
    风险提示：经济失速下行；监管节奏失当