公司以轻型化转型为未来方向，对金融科技投入的加大进一步为轻型化转型奠定基础。我们维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    业绩保持优异，息差延续改善通道。招行18 年1 季度净利润同比增13.5%，符合我们预期（13.1%）。营业收入同比增6.8%，表现持续改善。其中，净利息收入同比增长8.7%（vs17 年增速+7.6%），主要受益于息差改善的持续。招行1 季度末净息差为2.55%（vs17 年全年2.43%），息差绝对水平位于同业前列。公司1 季度手续费收入同比增速1.5%，较17 年5.2%增速表现有所下行，考虑到资管新规的落地，资管相关业务的调整将对公司整体手续费增长带来一定压力，预计全年手续费增速将维持低位。
    资负结构优化，存款增长乏力。招行1 季度资产规模环比下降0.7%，准则切换带来一定影响，预计剔除I9 影响，公司资产规模与17 年末基本持平。具体来看，招行1 季度贷款环比年初增4.1%，而同业和证券投资类资产环比年初分别收窄14%和3%，资产端结构继续向贷款倾斜。负债端存款表现略显乏力，规模与年初基本持平，在18 年行业存款增长压力加大的情况下，招行的存款增长同样面临一定挑战，后续表现需持续关注。
    资产质量延续双降，拨备充足无虞。招行1 季度末不良率为1.48%，环比年初下降13BP，不良余额环比年初下降24 亿。根据我们测算，公司1季度单季年化不良生成率为0.01%，环比下降48BP，资产质量表现优异。公司1 季度末拨备覆盖率和拨贷比环比年初分别提升34pct 和16BP 至296%和4.38%，拨备充足无虞。
    评级面临的主要风险
    监管超预期，资产质量下滑超预期。
    估值
    我们维持招行18/19 年EPS 3.21、3.72 元/股的预测，对应净利润增速15.5%/15.8%，对应18/19 年PB1.48/1.31x，行业调整使公司估值吸引力提升，继续看好公司表现，维持招行买入评级。