对此，我们点评如下：
    评论：
    淡季不淡，同比增幅创年内新高。公司5 月销量合计57.44 万辆，同比增长14.8%，环比增长0.9%；1-5 月合计销量296.6 万辆，同比+11.6%。此前，1 月-4 月的月度销量同比增速分别为13.1%/9.2%/7.4%/13.5%，5 月同比增速创下2018 年新高。根据乘联会数据，5 月行业批发量同比+7.4%，上汽集团表现仍同比好于行业水平。分品牌来看，上汽自主销售5.9 万辆，同比增长46.4%，1-5 月已经累计销售30.3 万辆，同比增长51.7%，全年大概率提前完成70 万的销量目标；上汽通用5 月销售15.5 万辆，同比增长9.8%，1-5 月累计同比增长14.3%，增速略有放缓；上汽大众销售17.1 万辆，同比增长12.1%，1-5 月累计同比增长6.1%；上汽通用五菱销16.7 万辆，同比增长11.0%，1-5 月累计同比增长2.5%。
    通用优势车型保持高位，上汽大众二季度明显回暖。今年以来，上汽通用的市场行情较好，1-5 月累计销量增长14.3%，增速大幅高于行业平均。尤其是通用的优势产品GL8 在4月销量突破1.5 万辆高位，豪华品牌上汽通用凯迪拉克前4 月累计销8.1 万辆，同累计比增长51.2%。上汽大众在今年以来批发销量总体趋缓，但5 月销售17.1 万辆，同比+12.1%，远超前三个月的0.1%/3.0%/3.1%。根据终端调研，当前通用和大众的终端库存正常，折扣情况稳定。展望2018 全年，大众、通用车型有望全年维持稳定增长的趋势。
    爆款车型Marvel X 亮相，预计9 月上市销售。4 月23 日，上汽荣威在北京五棵松体育中心发布新一代旗舰型SUV 荣威Marvel X，新车保留了之前概念车光之翼的90%的设计，百公里加速为4 秒，并拥有最长500 公里的续航里程。Marvel X 是全球第一台搭载AR 增强现实技术的量产车，并搭载了3.0 版本的斑马系统。此外，Marvel X 还可以实现无线智能充电和最后一公里的自主泊车入库的功能。当前，上汽乘用车的自主爆款车型除RX5 外，RX3、MG ZS、MG 6 的最高月销也分别爬升至万辆，公司SUV 车型全面崛起，互联网汽车的品牌形象也深受消费者认可。我们认为，中国新能源乘用车市场正在经历从1%到10%的新阶段，推动销量上升的主要因素将是爆款而非政府补贴。公司今年即将上市的新能源SUV Marvel X 成为爆款的概率较大，值得重点关注。
    估值安全边际高，增长确定性强。从安全边际角度看，公司当前估值为2018 年11 倍PE（股价35.59 元），按照60%分红比例测算，对应5.1%的股息率，高于全球主流OEM的中位数2.7%。同时，公司车型周期优、资产负债表超级扎实，递延所得税资产全A 股第一。尤其是在2018 年行业整体压力较大的情况下，公司作为包括德系、美系品牌的行业龙头，增长确定性最强。从估值弹性角度看，随着自主品牌扭亏为盈，新能源有望出现爆款车型Marvel X，并且获得全国首张智能驾驶汽车路测牌照，自主品牌估值有望从目前的折价，到平价，甚至到溢价的过程，进而提升集团估值中枢至12-13 倍，估值向上有弹性。
    风险因素
    宏观经济增速放缓导致销量不达预期；新车型市场接受度低于预期；自主品牌亏损幅度持续加大；去年同期基数较高导致行业增速放缓。
    盈利预测、估值及投资评级
    维持公司2018/19/20 年EPS 预测3.12/3.36/3.55 元（2017 年EPS 为2.96 元）。当前价35.59 元，对应2018/19/20 年11/10/9 倍PE。新年持续热销，龙头销量增速持续领先行业；持续看好公司自主强势崛起，新能源汽车持续热销；大众、通用处于车型周期新，销量增长可期；高股息率（当前5.1%）提供安全边际。我们认为，展望2018 年，公司业绩增长确定性强；此外，随着自主品牌销量提升，尤其是新能源汽车爆款迭出，公司合理估值为2018 年13 倍PE，维持“买入”评级，目标价41 元。