5 月共销售商品猪181.52 万头，环比下降6.61%，同比增速由26%下降至11%。出栏均重约117 公斤/头，同比下降3%、环比下降2%。
    继续坚定看好猪价强反弹。根据公司的出栏量及均重变化，结合我们草根调研的结果（行业中大猪占比下降），我们认为后期生猪出栏潜力下降。另外，公司在3-5 月的商品猪售价分别为11 元/公斤、10 元/公斤、10.4 元/公斤，均低于完全成本。即公司作为成本优势显著的龙头，也已经出现连续一个季度的亏损。我们估计行业亏损幅度更深，有望换来一波强于季节性水平的猪价反弹。截至6 月4 日，全国生猪出栏均价约11.26 元/公斤，较5 月低点上涨12%。而过去十年的历史数据显示，一般猪价自5 月起均有望季节性上涨20%左右。我们估计年内猪价仍有18%以上的反弹空间。
    轻资产+低负债+黄鸡业务平滑，公司无惧猪周期。在行业前期持续盈利近3 年、资本大量投入新建产能的背景下，我们预计本轮猪周期尚未见底、猪价或在低位持续较长时间、大量猪场或被淘汰出清。我们坚定看好公司对抗猪价周期性风险的能力，主要系：1）轻资产模式，成本低、扩张易。通过“公司+农户”的轻资产模式，公司有效解决了养殖拿地难、环保处理不易的问题。同时，受益于规模优势、技术优势和管理优势，公司的养殖成本远低于行业平均水平。2）资产负债率低。十年以来，公司的资产负债率一直低于50%，平均为37.6%。截至2018 年一季报，公司的资产负债率仅29.7%，远低于同行业其他上市公司（多在50%左右）。3）黄鸡与生猪周期各异，盈利有所平滑。举例来说，2014 年是黄羽鸡的上一次景气高点，也正是生猪周期的低点，正是黄鸡业务的盈利有效平滑了14Q2 生猪业务的亏损、使得公司14Q2 仍有6.3 亿的盈利。而2017 年三季度起，黄鸡价格已随着行业减产、消费复苏而景气向上，预计2018 年黄鸡价格仍有望维持高位，支撑公司黄鸡业务盈利。
    风险提示。畜禽价格上涨低于预期；原料价格剧烈波动；畜禽疫情。
    盈利预测及估值。猪价周期尚未见底，公司业绩仍将中期承压。但是其成本优势依然明显、扩张节奏依然稳健，龙头地位稳固。维持2018/2019/2020年EPS 预测为1.06/0.78/1.72 元。考虑到公司的龙头优势和成本优势，维持“增持”评级。