宇通5 月总销量同比增长104.9%，主要是因为5 月新能源客车大幅放量。新能源客车销量大增主要是受益两方面因素：1）2018 年新能源汽车补贴政策过渡期截至6 月11 日，过渡期更高的补贴带来5 月新能源客车抢装放量；2）5月1 日起增值税从17%调整为16%，4 月部分订单推迟到5 月执行。1~5 月公司累计客车销量20760 辆，同比增长24.92%，表现优异。
    二季度新能源客车销量大增，预计公司业绩恢复正增长。总量看，2017Q2 公司新能源客车销量约2500 台，今年4-5 月公司销量约6000台，6月受抢装透支影响销量或较淡，二季度新能源销量仍录得大幅增长。单车盈利看，由于二季度销售的新能源客车仍为老车型，盈利有所承压，但受益销量大幅增长，公司经营业绩预计保持稳健态势。考虑到公司已收到16 年第二批补贴58.6 亿元，其中27.1 亿元冲减应收账款，坏账准备冲回对于报表业绩有正面贡献，预计二季度业绩恢复正增长。
    龙头优势助力市占率持续提升，中长期业绩稳健增长。17 年公司5 米以上新能源客车市占率同比提升5 个点，18 年过渡期内市占率有望延续提升态势，新能源客车行业的马太效应愈发明显。18 年新能源补贴有较大幅度退坡，凭借上游降本+下游提价，预计过渡期后宇通盈利能力整体稳定，且市占率将继续提升；行业总量看，公交每年销量中枢在10 万辆，16 年底抢装透支+补贴退坡压制17 年需求，18 年刚性需求释放，对于新能源客车总量有较强支撑，低基数下宇通18 年业绩有望较快增长。中长期随座位客车逐步电动化，新能源客车行业仍有增长空间，且宇通新能源市占率有望进一步提升，叠加海外市场开拓，共同助力业绩稳健增长。预计2018-2020 年 EPS 分别为1.78、1.93 和2.14元，对应PE 分别为12.6X、11.6X 和10.4X。维持“买入”评级。
    风险提示：
    1. 新能源客车盈利能力下滑超出预期；
    2. 座位客车新能源化渗透率提升低于预期。