长期看，我们反复提到的家电产业商业形态在发生变化，规模扩张+深度分销不再是重点，产品差异+高效零售会是重点，这与海尔这些年积累的互联网零售思路是一致的。维持预计公司18~20 年EPS 分别为1.34/1.55/1.79 元，对应PE15/13/11倍。维持买入评级，继续推荐。
    点评：
    ◆近两年经营持续向好源于产品策略+渠道调整两大因素
    侧重产品高端化/品牌高端化：产品策略集中在产品升级和品牌高端化，不仅仅体现在高端品牌卡萨帝的快速增长，也体现在全产品线均价和份额的稳步提升。对应产品策略，公司也调整了销售策略。低价和同质化的产品必须依靠价格战和压货模式来抢夺份额；现在公司通过终端产品的高用户认可度，利用社区式口碑传播获得了良好的推广效果。
    渠道管理改善助力产品策略有效落地：15 年以来，李华刚总全面负责内销业务，600690 和1169 两大平台力出一孔；公司在渠道端实现了优化管理架构、改善考核和激励机制等措施，助力公司产品策略能有效落地。
    ◆产品高端化：行业提供了升级环境，公司内生性的产业积累才是核心
    随着冰洗产品进入需求稳定的成熟期，市场更新需求达70%以上，因此，产品升级为增长的主要驱动力，高质量的产品力和品牌力成为撬动客户需求的试金石。海尔的长期积累开始有了用武之地，公司长期以来一直坚持“高端化产品”的战略，具有丰富的技术储备，并通过收购三洋、斐雪派克、GEA等国外家电公司获得了大量的技术资源。
    根据中怡康数据，海尔产品ASP 持续高于市场，且提升幅度领先：2017年公司冰洗累积ASP 分别同比+16%/16%，市场同期ASP 分别同比+14/+11%。财报显示，最具代表性的卡萨帝品牌17 年收入同比+41%，18Q1同比+50%。17 年在国内万元以上高端家电市场占比达35%， 处于绝对领先位置。
    公司管理层表示，产品升级/品牌高端化仍是中国区业务的核心，我们认为，这个战略是符合冰洗产业阶段的，公司前期的积累和国际业务协同，对这个战略提供了保障。我们认为，受益于强大的技术积累和领先的品牌力，预计公司未来产品高端化仍会领先市场，并继续拉动利润增速快于收入增速。
    ◆渠道协同：渠道体系调整，才是产品策略有效落地的关键 
    早期协同较弱，内部交流成本高。过去在三四级市场，海尔有两个团队共同负责运作，二者存在一定掣肘的情况，团队内部的博弈带来渠道压货等情况。一面是以690 上市公司为主体的产品团队，另一面则是以1169 上市公司为主体的渠道团队。落实到渠道上，分别有产品经理、渠道经理对接同一经销商。两个团队在考核上略有差异，产品经理主要考核与产品有关的出货情况、包括量价、结构等指标，而渠道经理主要负责网络开拓，主要考核与零售情况有关的网点数量、店铺选址等。690 产品团队和1169 渠道团队， 考核/汇报独立且考核指标各异。过去几年受制于冰洗产品的弱势行情，业绩考核压力较大，两个团队内部经营目标冲突，导致内部掣肘严重、公司产品端优势得不到充分反映。 
    2015 年末公司对中国区销售及渠道体系的调整与梳理，从此之后产品结构、渠道盈利、经销商积极性都步入正轨，企业经营周期步入上行正反馈。 具体措施包括： 
    （1）管理架构上，两个团队合二为一，产品和渠道经理合并，统一由李华刚总管理，直接汇报给梁总； 
    （2）考核指标上转向终端零售，充分调动经销商积极性。产品/渠道统一为终端零售考核指标，改变了以前存在压货的模式； 
    （3）激励机制上侧重奖而非罚，充分调动员工积极性。理顺渠道机制， 充分提高渠道效率，助力公司的产品和品牌优势顺利落地变现。所以15 年以来，渠道端的理顺和优化使得公司充分享受领先的品牌和产品带来的红利。而我们认为，这一红利在接下去的1~2 年时间中还将持续发酵，支撑公司业绩的增长。    
    ◆长期产业视野：行业进入新周期，对企业能力的要求上升到"高效零售" 的层面，海尔是这方面的先行者 
    商业模式从规模过渡到效率，公司战略规划有望逐步兑现。过去10 年， 行业规模扩张+龙头垄断竞争带来的"规模红利+竞争红利"是家电产业扩张与投资的核心逻辑。但是展望未来，随着规模红利淡化，旧的投资逻辑逐步失效。行业运营模式进入新周期，商业模式到达分水岭，即从规模向效率的过渡。 
    渠道扁平化是大方向，产