大秦线设计产能4.5 亿吨，是西煤东运第一大通道。除大秦线外，公司2010 年收购太原局运输主业资产，主营铁路煤炭运输业务。铁总通过太原局间接持股61.7%，为公司实际控制人。
    煤炭供给侧改革稳定量价预期。根据招商煤炭的测算，供改导致煤炭行业未来三年维持5000 万吨/年小缺口，秦港5500 动力煤价波动区间为535-725元/吨。区域上看，产能进一步向三西地区集中，其中山西产量基本稳定，内蒙古和陕西大幅增产。
    铁路货运定价和清算日益市场化，终端价格支撑提价。2018 年起，铁路货运价格持续松绑，运价上浮范围从10%扩大至15%（下浮不限）；货运清算从分段清算调整为承运清算，利好大秦铁路等发货为主的企业。大秦铁路管内运价实际上浮约7%，虽然降成本背景下运价上浮面临行政压力，但强劲的终端煤价支撑运费提升，运价弹性有望持续释放。
    分流风险可控，大秦线中期运量4.5 亿吨。分区域看，晋北煤源公司具备明显运距和运费优势；晋中南煤源可能部分被瓦日线分流；神华陕西协议煤保持稳定。在蒙西煤源上，准朔线增强大秦线竞争力；朔黄线疏运能力不足+铁路建设基金远期改革，大幅降低朔黄线分流风险；铁总控制的蒙冀铁路不构成实质性竞争；蒙华铁路目标市场为华中地区，并不重叠。
    高股息静待预期修复，维持“强烈推荐-A”评级。我们维持大秦线18/19 年运量4.5/4.5 亿吨判断，预测公司18-20 年EPS 为0.96/0.96/0.97 元，50%的分红比率下18/19 年股息率5.7%/5.7%。大秦铁路中长期风险已经大幅下降，但即期估值和煤炭股相当，隐含较高的风险溢价和悲观预期，5.7%的股息率极具吸引力，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：黄骅港扩建、煤炭需求下滑、行政管控铁路运价上调