2018Q1 公司营收提升 44.4%至 179.7 亿，扣非净利润提升 29.5%至 41.1 亿，每股收益0.28 元。新的清算体制开始执行，收入和成本均较大幅增长，毛利率同比下降 3.4%至 26.2%。
    运量接近满载，一季度运量同增 10%，需求景气助力运量高位。铁路煤炭运输受煤企供给和火电需求双重影响。2017 年晋陕蒙三省占全国煤炭产量同比增长 3pct s 至 67%，其中鄂尔多斯和榆林地区占全国动力煤产量 40%，产能加速向三西地区集中。2018Q1 我国 6 大电厂日均耗煤同比增 8.4%至 65.7 万吨，煤炭需求高景气助力运量高位运行。2017 年、18Q1大秦线运量分别同增 23.1%、9.9%至 4.32 亿、1.14 亿吨。考虑环渤海禁汽煤保持高压、公路煤炭回流、朔黄短期分流出清，我们预计大秦线 2018年运量有望维持满载运营，调整为 4.4 亿运量，对业绩稳定起决定作用。
    铁路货运清算体制调整，运价仍存 10%上行空间。2018 年 1 月 1 日全路执行新的《铁路货物运输进款清算办法》，鼓励管内装车，预计对以货运装车为主的铁路运输企业有积极影响，还有待进一步观察。2018 年 1 月起将铁路货运基准价上调幅度调整为 15%。但电气化附加费纳入国铁统一运价，我们预计大秦线可上调运价幅度 10%，按照预期 2500 亿吨公里周转量测算，影响全年利润 17.5 亿元。
    铁路改革步伐加快，低估值核心资产稀缺。作为铁路煤炭运输龙头，2017年业绩指引下 PE 不足 10 倍，低估值核心稀缺资产。2018 年 18 个铁路局重点深化公司制改革，目前中铁总公司制改革方案已上报。2018 年铁路工作会议指出，未来要扩大铁路市场份额，并且以效益为导向，提升路局的经营效率。未来大秦铁路经营机制有望进一步灵活，内部管理可改善空间较大，利好长期估值的提升。
    风险因素：清算体制变革贡献不及预期，进口煤、水电超预期，铁路改革不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑货运新清算体制执行的影响，我们调整公司 2018-2020 年净利润预测至 157 亿/152 亿/148 亿元，对应 EPS 为1.06/1.02/0.99 元（原有预测 0.91/0.88 元，2020 年为新增预测），PE 分别为 7.9/8.1/8.3 倍。公司拥有我国铁路货运最稀缺资产，运量有望维持接近满载、运价仍有提升空间、铁路改革降本增效利好公司业绩。近年来公司维持 50%分红率，高股息率具备较强吸引力，维持“买入”评级。