. 17 年量价双升，收入毛利大幅增长。17 年受益于全国经济继续复苏，下游火电及钢铁产业持续回暖，其中火电发电量同比增长5.1%，粗钢产量同比增长3%，拉动煤炭消费量止跌回升0.4%，西煤东运需求随之上升。最终公司全年实现货物发送量5.73 亿吨，同比增长28%，货运完成量达8.28 亿吨，同比增长32.4%，其中大秦线完成货运量4.32 亿吨，同比增长23.1%。另外2017 年3 月底，公司对管内铁路煤炭运价提升1 分/吨公里至基准运价率，全年看量价双升，实现收入利润大幅增长。
    . 18Q1 仍存量价双升逻辑，货运结算改革带来收入成本进一步增长。一季度大秦线日均发运量高达126.6 万吨，累计完成货物发运量达1.14 亿吨，同比增长9.85%，同时得益于17年一季度末运价回升，整个18Q1 煤运价格同比提升10%左右，量价齐升，带来收入利润的大幅增长。另外18 年初开始，铁总对货运承运清算方式进行改革，将原货运收入按发送、运行、达到三方分摊的结算模式，改为货运收入全归发送企业，之后发送企业向运行、到达支付费用的模式，因此带来收入成本的进一步增长，实现收入大增44.35%，但受近表成本增长影响，毛利率下降3.38 个百分点至26.19%，最终带来毛利同比增长27.87%。
    . 运输需求依旧旺盛，全年看业绩高位增长。从18 年全年看，全国煤炭产销量仍继续增长，另外煤源地继续向“三西”地区集中，西煤东运需求依旧旺盛。同时同时环渤海港口禁止汽运煤进港，朔黄线受下水港产扼制难以继续上量，大秦线煤炭运输需求将继续提升，全年看业绩将继续高位增长。
    . 维持盈利预测，估值偏低，上调至“买入”评级。我们维持18/19 年盈利预测并新增20年预测，预计18-20 年归母净利润分别为142.65 亿元、150.15 亿元、156.97 亿元，对应现股价PE 分别为8.6 倍、8.2 倍、7.8 倍，估值偏低，同时股息率接近6%，极具资产配置价值,评级由“增持”上调至“买入”。
    . 风险提示：西煤东运需求走弱。