受春季检修的影响，4 月大秦线日均运量 107.4 万吨，对此我们点评如下：
    评论：
    春季检修影响运量，仍处于相对满载状态。根据太原铁路局透露，核心资产大秦线 4 月 7 日开始为期 25 天春季集中检修，每天上午停电维修 3-4个小时。受春季检修的影响，4 月大秦线日均运量 107.4 万吨，运量环比3 月日均减少 18.7 万吨。考虑上午 3-4 个小时停运，日均运量仍处于相对满载状态，近 5 年来仅略低于 2017 年 4 月日均运量 2.1%。
    耗煤量和库存增减形成合力，或推升 5 月运量恢复。截至 4 月 30 日，6大发电集团日均耗煤量 67.3 万吨，环比 3 月增长 5.5%；6 大发电集团煤炭库存 1311 万吨，环比 3 月减少 10.6%；秦港煤炭库存 493 万吨，环比3 月减少 23.9%，耗煤量提升和库存减少有望形成合力，需求高景气或推动 5 月运量恢复。考虑下游煤炭需求旺盛、公路持续回流大秦线的影响，我们预计 2018 年大秦线运量 4.4 亿吨，对业绩稳定起决定作用。
    限制进口煤锦上添花，运价存在 10%上行空间。2018 年 4 月福建、广东、浙江等主要煤炭进口省区重新限制进口煤，成为调整国内煤炭供需的重要手段。2017 年 7-11 月执行进口煤限制，煤炭月均进口量较二季度月均环比减少 14%。2018 年 1-2 月累计进口动力煤 2123 万吨，假设限制时段2018Q2-Q3，我们预计进口煤或减少 890 万吨，为煤炭运量需求锦上添花。2018 年 1 月起将铁路货运基准价上调幅度调整为 15%。但电气化附加费纳入国铁统一运价，我们预计大秦线可上调运价幅度 10%，按照预期 2500 亿吨公里周转量测算，影响全年净利润 17.5 亿元。
    铁路改革步伐加快，低估值核心资产稀缺。作为铁路煤炭运输龙头，2017年业绩指引下 PE 不足 10 倍，低估值核心稀缺资产。2018 年 18 个铁路局重点深化公司制改革，目前中铁总公司制改革方案已上报。2018 年铁路工作会议指出，未来要扩大铁路市场份额，并且以效益为导向，提升路局的经营效率。未来大秦铁路经营机制有望进一步灵活，内部管理可改善空间较大，利好长期估值的提升。
    风险因素：清算体制变革贡献不及预期，进口煤、水电超预期。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑货运新清算体制执行的影响，我们维持预计公司 2018-2020 年净利润 157 亿/152 亿/148 亿元，对应 EPS 为1.06/1.02/0.99 元，PE 分别为 7.9/8.1/8.3 倍。4 月耗煤量和库存增减形成合力，运量有望恢复接近满载。近年来公司维持 50%分红率，低估值、高股息率具备较强吸引力，维持“买入”评级。