Q1 公司稳价措施得力，顺利度过提价周期。渠道高毛利背景下，公司当前对经销商有高议价能力，在渠道基础建设、系列酒等方面加强投入，潜力价值更加凸显。略调整18-19 年EPS至28.58、35.34 元，维持一年870 元目标价，对应19 年25 倍，继续强烈推荐。
    18Q1 收入业绩分别增长31.2%、38.9%，回归稳态增速。公司披露一季报，收入业绩174.7 亿、85.1 亿，同比增长31.2%、38.9%，公司在经历去年Q3高增速后，回归稳态增速，略低于乐观预期，但仍落在市场整体预期区间内，继续保持稳定高增趋势。
    几项重点财务指标剖析。Q1 毛利率91.7%，同比基本持平，提价效果不明显，主要受生肖酒占比下降、系列酒高增的影响。Q1 预收账款131.7 亿，同比下降30.6%，环比下降8.7%，主要系公司自17 年初，实施月度发货及审核发货政策（订单未审核不能打款），去年发货周期为20-30 天，今年春节旺季后，公司打款发货周期缩短至10-20 天，累积的经销商提前打款有所下降。经营性净现金流49.4 亿，同比下降19.1%，主要系当期支付税费140.3 亿，其中包含当期各项税费，也包括53.4 亿应交税费，剔除此因素，经营性净现金流增长38.7%。
    发货量增幅有限，同比持平微增，提价及系列酒增厚报表。Q1 茅台酒销售157.7 亿，同比增长27.5%，对应发货量约7500 吨，与去年持平微增，主要依靠提价及结构升级实现增长。发货量增幅有限，我们推断系公司平衡各季度发货量，保证下半年及明年增长空间。系列酒16.9 亿同比大增74.5%。但Q1 结构升级不明显，系直销渠道13.9 亿，占比8.0%，与去年同期13.5%相比有所下降，另外狗年生肖酒春节前发货晚，一季度占比不高，下半年预计有所改善。
    稳价措施得力，顺利度过提价周期。17 年底提价距上次提价有5 年时间，且提价时点在春节旺季之前，稳定价格难度大。春节期间，公司要求各级子公司必须按照1499 价格售酒，不助推价格，经销商也达成共识，发布价格承诺倡议，从结果来看，春节期间价格稳定在1499 元，不少地区经销商还推出1399/1299 优惠购酒活动。价格的稳定让茅台顺利度过提价周期，但旺季限购和缺酒依然普遍，近期调研批价再次回升至1600 元左右，渠道库存仅15 天以内。春节期间价格稳定并非需求不振，而是公司稳价措施得力。
    借助对渠道的高议价能力，推进基础工作筹谋未来。公司在经历去年三季度超高增速后，今年Q1 回归常态增速，但公司展现出更多潜力价值：渠道高利润空间下，公司对渠道议价能力空前提升，对经销商提出加强营销基础工作；系列酒快速增长，草根调研系列酒春节后几无库存，动销情况超预期，全年目标80 亿，对应3 万吨销量，对于增厚业绩和培育酱香酒消费人群，均大有裨益，近年业内关于酱香酒风头劲的评价也颇多；价格稳定有助于去化社会库存，让需求更加真实良性。可以说茅台借助当前对渠道高议价能力，推动了很多基础工作，这是其他酒企想做但很难做到的，茅台做到了立足当下，筹谋未来，后劲更足，潜力价格更加凸显。
    回归稳态增速，潜力价值更显，重申“强烈推荐-A”评级。公司披露一季报，发货量同比微增，提价及升级带动收入业绩均有30%以上增长，略低于市场乐观预期，但仍落在整体预期区间，回归稳态增速。同时公司借助对渠道的高议价能力，积极推动营销基础工作、系列酒、去化社会库存的工作，年内及来年增长后劲更足，潜力价值更显。略调整18-19 年EPS 28.58、35.34 元，维持一年870 元目标价，对应19 年25 倍，重申“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：终端需求不及预期、价格快涨风险、舆论风险