其中，茅台酒收入157.65 亿元，系列酒收入16.88 亿元。茅台酒部分，考虑到消化预收款（17Q4 末预收款余额为144.29 亿元），涨价效应没有完全体现，同时一季度直销占比相比去年全年减少2.77pct 至7.97%，因此一季度确认销量预计在8300 吨以上。此外，18Q1 末预收款余额131.72 亿元，环比减少了12.57 亿元，略有下降。
    系列酒维持高增速，经销商数量继续增加
    18Q1 公司系列酒实现营业收入16.88 亿元，同比大幅增长80.51%，收入占比达到了9.66%，成为了及茅台酒后公司又一重要的收入来源。同时，公司继续扩大系列酒招商范围，18Q1 公司国内经销商增加28 家，国外经销商增加1 家，主要为系列酒的经销商。
    涨价效应未完全体现，利润率略有上升
    受到消化预收款及成本上升的影响，公司18Q1 毛利率同比仅增加0.15pct 至91.31%，环比增加1.88pct。此外，公司销售费用率同比下降0.99pct 至5.14%，管理费用率同比下降1.52pct 至6.55%，降费增效作用下，公司净利润率同比增加3.10pct 至52.28%，盈利能力有所提高。随着预收款影响的消除，18Q2 开始涨价效应进一步体现，预计公司盈利能力将再次增强。
    盈利预测与估值
    目前市场上茅台酒仍处于供需偏紧的状态，提价效应从18Q2 起将持续体现，进一步增强公司盈利能力。我们预计公司2018-2020 年营收增速为31.2%、22.1%和18.2%，净利润增速分别为38.9%、23.4%和20.1%，对应的EPS 分别为29.94、36.96 和44.40 元，目标价维持 795.00 元，买入评级。
    风险提示
    批价及终端价过快上涨的风险，行业整体性风险