分产品看，2018Q1 茅台酒收入157.7 亿元，同比增长27.5%，一季度发货量约7500 吨，同比微增。系列酒一季度收入16.9 亿元，同比增长74.5%，2017 年公司将系列酒由原有的34 个品牌277 款产品削减到11 个品牌96 款产品，精简产品线聚焦核心产品，品鉴会覆盖超30 万人次，系列酒经销商增至2000 家，2018 年系列酒目标销量3 万吨，销售目标含税收入80 亿元。      
    2018业绩稳健，价格总体平稳。2017 年茅台酒销量同比增长32%， 系列酒销量同比增长172%，在量价齐升的带动下，收入同比增长接近50%。2018 年飞天茅台销售计划为2.8 万吨以上，预计2018 年发货量仍有增长，叠加2017 年底均价提升18%，加上系列酒贡献增量， 预计2018 年收入增长30%左右。公司2017 年底提高出厂价，提价时点在春节旺季之前，稳定价格难度大，春节期间价格稳定在1499 元，但旺季限购和缺酒依然普遍，近期批价再次回升至1600 元左右， 渠道库存仅15 天以内，在公司控价的背景下，价格总体平稳。      
    毛利率基本持平，财务指标稳健。2018Q1 公司毛利率91.7%，同比基本持平，主要是直销比例下降。2018Q1 预收账款131.7 亿，同比下降30.6%，环比下降8.7%，主要是公司自2017 年初实施月度发货及审核发货政策，累积的经销商提前打款有所下降。经营性净现金流49.4 亿，同比下降19.1%，主要是当期支付税费140.3 亿元。总体来看，公司各项财务指标稳健。      
    投资建议：预计公司2018-2020 年EPS 分别为29.57 元、37.39 元、43.20 元，对应PE 分别为23X、18X、15X。公司是高端酒龙头，受益消费升级，茅台酒量价齐升，系列酒快速增长，维持"买入"评级。       
    风险提示：行业竞争加剧；食品安全事件；需求不达预期